利尔化学(002258):草铵膦跌价影响业绩,持续推进新项目成长性强

事件:公司发布2023年半年报,报告期内实现营业收入44.7亿元,同比下降12.0％,归母净利润4.8亿元,同比下降54.2％,扣非净利润4.8亿元,同比下降54.2％;其中二季度单季实现营业收入20.3亿元,同比下降17.8％,环比下降17.0％,归母净利润2.1亿元,同比下降60.1％,环比下降25.5％。

   核心产品草铵膦价格大幅下跌,致上半年业绩承压。目前公司是国内最大的氯代吡啶类除草剂系列农药产品研发及生产基地,以及国内最大规模的草铵膦原药生产企业。2023年上半年公司主力产品草铵膦价格下滑较大,给公司业绩带来不利影响,公司一方面深化与核心客户的合作,积极拓展市场,稳定需求;另一方面积极进行内部挖潜,提升管理效率、降低各项成本,并稳步推进重点项目建设。报告期内,公司农药原药收入27.8亿元,同比下降11.9％,毛利率30.8％,同比下降9.5pct;农药制剂收入10.4亿元,同比下降18.8％,毛利率22.1％,同比下降2.4pct。

   草铵膦供给增加价格下跌,市场需求有望持续提升。根据百川盈孚,截至2023年7月国内草铵膦有效产能9.3万吨/年,较2021年底增长102％,开工率49.0％,同比下降17.4pct。由于草铵膦供给大幅增加,下游市场需求不足,行业景气度大幅下降,2023年上半年国内草铵膦市场均价10.2万元/吨,同比下跌58.3％,其中二季度市场均价7.6万元/吨,环比下跌40.6％,当前市场价6.1万元/吨,处于近五年来底部。近年来,随着百草枯禁限用范围扩大、草甘膦抗性问题持续、转基因技术的推广和使用,草铵膦需求快速释放,同时国内逐步推进转基因作物产业化,草铵膦未来需求有望持续提升。

   多基地布局新产品新项目,打开未来成长空间。公司现有项目顺利推进,截至2023年6月底在建工程32.9亿元,较期初增加81.3％,其中广安利尔11000吨农药及配套设施建设项目进度49.0％、荆州三才堂化工中间体一期项目进度88.1％、广安利华农药中间体项目进度91.1％、广安利尔化工中间体及其配套工程项目进度53.6％。精草铵膦是草铵膦行业未来发展方向,公司积极布局精草铵膦项目,津市2万吨/年酶法产能预计2023年7月开始试生产,荆州1万吨/年生化法产能已于今年2月获批开建,同时公司加快实施精草铵膦在海外多个国家的登记和市场布局工作,积极做好市场铺垫。随着公司中间体配套及农药产品新项目陆续建成投产,将打开公司未来成长空间。

   维持"增持"投资评级。由于农药行业景气度下行,特别是公司核心产品草铵膦价格大幅下跌,我们调整公司盈利预期,预计2023-2025年归母净利润分别为9.47亿、12.44亿、15.72亿元,EPS分别为1.18、1.55、1.96元,当前股价对应PE分别为11、9、7倍,维持"增持"投资评级。

   风险提示:产品价格下跌、原材料价格上涨、新项目投产不及预期。