曼恩斯特(301325):Q2盈利水平进一步向上,业绩亮眼-2023年中报点评

事件:公司23H1营收3.47亿元,同增77％,归母净利1.59亿元,同增97％;Q2营收1.96亿元,同环比+70％/+30％,归母净利0.92亿元,同环比+81％/36％,扣非净利0.82亿元,同环比+66％/+27％,毛利率72.2％,同环比+1.3/+2.3pct,归母净利率46.8％,同环比+2.8/+2.2pct,业绩位于预告中值偏上,符合市场预期。

   国产替代化趋势明确,涂布模头维持高毛利水平。收入端看,公司23年H1收入3.47亿元,同增77％,其中核心部件收入2.7亿元,同增79％,智能装备收入0.8亿元,同增68％。由于22年新增订单翻番以上增长,可支撑今年收入翻倍增长;23年H1新增订单同比翻倍,H2受锂电扩产放缓影响,订单增速或略微放缓,但仍可保持50％+高增,主要由于模头存量升级替换需求,叠加智能装备新品类的拓宽。盈利端看,公司23年H1毛利率71.2％,同增2pct,其中核心部件79.4％,同增1.8pct,智能装备42.7％,同增1.2pct,公司Q2毛利率同环比进一步提升1-2pct。锂电模头格局好盈利优,随着高端产品结构占比提升,预计公司毛利率可维持高水平。

   新技术催化存量改造需求,钙钛矿打造第二增长曲线。锂电技术加速迭代,H2锰铁锂、4C铁锂、复合集流体等开启产业化,催化模头升级置换需求。公司积极布局钙钛矿领域,目前首批涂布机订单已落地,并与深圳先进院等联合研发,钙钛矿2030年涂布设备空间43亿元,市场空间接近锂电涂布模头,后续有望打开第二增长曲线。

   期间费率维持稳健,合同负债较年初增长24％,在手订单持续增加。H1期间费用0.63亿元,同比增79％,期间费用率为18.3％,同比增0.2pct,其中销售费率6.5％,同比+1.9pct。期末公司存货为2.4亿元,较年初增长29％;应收账款4.5亿元,较年初+61％,对应应收账款周转天数188天,较上年度增32％,期末合同负债2.1亿元,较年初+24％,在手订单持续增加。23H1公司经营活动净现金流净额为0.4亿元,同比+138％。H1资本开支为0.2亿元,同比+54％。

   盈利预测与投资评级:我们维持对公司23-25年归母净利4.0/6.5/9.4亿元的预计,同增98％/61％/45％,对应PE26/16/11x,考虑到公司为国内涂布模头龙头,存量市场加速放量,给予24年25倍PE,对应目标价134.8元,维持"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期,行业竞争加剧。