北京利尔(002392):整包收入稳定提升,现金流较好改善-2023年中报点评

23H1收入/归母净利同比+1.5％/-14.0％,维持"买入"

   公司发布2023年中报:23H1实现收入/归母净利/扣非归母25.4/1.9/1.8亿元,同比+1.5％/-14.0％/-12.0％,低于我们此前的归母净利预测(2.5亿元);

   其中Q2实现收入/归母净利/扣非归母13.1/1.1/1.1亿元,同比-3.0％/-25.7％/-27.6％。考虑到盈利承压下,行业有望进一步出清,公司份额有望提升,维持23-25年归母净利预测3.1/3.6/4.3亿元。可比公司23年Wind一致预期均值19xPE,考虑到公司毛利率逆势仍有修复,成本管控能力较强,给予23年20xPE,目标价5.27元(前值4.68元),维持"买入"。

   整体承包收入稳定增加,23Q2毛利率同环比均上升

   23H1耐火材料整体承包/耐火材料直销/其他直销分别实现收入17.1/3.9/4.4亿元,同比+5.5％/+51.5％/-29.3％。公司23H1毛利率21.6％,同比+1.6pct,其中耐火材料整体承包/耐火材料直销/其他直销毛利率25.9％/24.9％/2.5％,同比-2.14/+0.73/-0.75pct;23Q2毛利率23.3％,同/环比+0.01/+3.5pct。23年上半年,钢铁行业下游需求萎缩明显,钢材价格走弱,耐材行业受上游钢铁行业成本控制的影响,耐材销售价格继续下降。

   期间费用率同比上升,23Q2经营性净现金流同比改善

   23H1年期间费用率12.1％,同比+2.0pct,其中销售/管理/研发/财务费用率为2.1％/3.8％/6.5％/-0.4％,同比+0.8/+1.0/+0.2/+0.01pct,销售费用上升主要系23H1工资、施工费及租赁费用增加所致;23Q2期间费率为12.7％,同/环比+1.7/+1.3pct,其中销售/管理/研发/财务费率为2.2％/3.6％/7.6％/-0.8％。23H1归母净利率7.5％,同比-1.4pct;23Q2为8.7％,同/环比-2.6/+2.3pct。23年上半年末公司资产负债率/有息负债率35.9％/0.6％,同比+2.8/+0.6pct。23H1经营性净现金流-1.8亿元,同比-2.2亿元,主要系23年上半年销售收现减少所致;23Q2经营性净现金流1.5亿元,同比+0.2亿元。

   着力打造耐材整包全生命周期服务,实控人定增彰显信心

   公司通过对耐火材料制品产能升级改造及置换工作,目前公司耐火材料有效产能为75万吨/年,持续着力打造"矿山开采-矿石深加工-耐火原料-耐火材料制品-用后耐火材料回收及综合利用"的耐材全生命周期管理模式,优化资源配置,进一步提升运营能力。5月30日,公司公告向实际控制人赵继增先生发行股份,募集资金不低于5亿元且不超过6.6亿元,募集资金将全部用于补充流动资金,满足公司业务快速发展而产生的营运资金需求,为公司业务发展、市场开拓、技术升级等提供动力。

   风险提示:钢铁景气度下行;原料价格大幅波动;合金业务表现低于预期。