金能科技(603113):低景气拖累盈利,静待下游复苏

H1归母净利-0.6亿元、Q2环比扭亏,维持"增持"评级公司8月25日发布半年报,23H1营收72亿元,yoy-18％,归母净利-0.6亿元,yoy-135％;Q2营收37.7亿元,yoy-12％/qoq+9％,归母净利0.78亿元,yoy+55％,环比扭亏。考虑焦炭、烯烃等产品景气偏弱,我们下调产品价格和毛利率等假设,预计公司23-25年归母净利4.9/7.4/11.0亿元(前值10.1/14.7/16.6亿元),对应EPS0.57/0.87/1.28元,结合可比公司23年Wind一致预期平均17xPE,考虑公司当前主营产品景气均有所承压,给予公司23年15.5xPE,目标价8.84元,维持"增持"评级。

   需求偏弱及成本承压致H1盈利同比下滑由于下游钢铁等需求偏弱,H1焦炭/炭黑营收yoy-20％/+6％至18.7/22.2亿元(其中炭黑新产能贡献增量),我们预计原料焦煤/煤焦油高价亦拖累板块毛利率。烯烃方面,公司90万吨/年PDH和45万吨/年PP装置开工逐渐顺畅,H1烯烃板块营收yoy+10％至24.9亿元,但由于丙烷原料高价,我们预计板块毛利率亦有所承压。H1公司综合毛利率yoy-6.05pct至0.14％,其中Q2毛利率2.7％,yoy-3.8pct/qoq+5.4pct,单季度成本压力略有缓解;

   H1公司期间费用率yoy-1.2pct至3.1％。

   产品景气等待改善,新项目稳步推进据百川盈孚,8月25日焦炭价格/焦炭-焦煤价差1961/-397元/吨,较季度初+12％、-53元/吨;炭黑价格/炭黑-煤焦油价差8571/4435元/吨,较季度初+3％、-73元/吨;PP价格/PP-丙烷价差/PDH价差7646/1636/440元/吨,较季度初-7％、-1679/-1025元/吨,价格价差整体仍偏弱,未来伴随国内经济复苏支撑需求侧,公司各主营产品盈利有望逐步回升。据半年报,公司青岛二期90万吨/年PDH、2*45万吨/年PP项目计划于23年底至24年初相继投产,届时C3产业链规模优势进一步增强。

   风险提示:原材料价格大幅波动风险,新项目投产进度不达预期风险。