江苏国信(002608):能源金融利润双增长,煤价下行推动火电盈利持续提升

事件:公司发布2023年半年报,上半年实现营收152.87亿元,同比增长2.49％;实现归母净利润11.19亿元(扣非10.04亿元),同比增长37.67％(扣非增长35.91％);其中第二季度实现归母净利润8.63亿元(同比增长90.83％)。

   盈利能力明显提升,成本控制能力良好上半年公司毛利率6.13％(同比+0.66pct),其中电力业务毛利率6.58％(同比+1.55pct);净利率10.55％(同比+2.79pct),ROE(摊薄)3.84％(同比+1.04pct),整体盈利能力同比大幅提升;期间费用率5.70％(同比-0.38pct),其中财务费用率3.22％(同比-0.43pct),成本控制能力良好;经营性净现金流11.32亿元(同比-77.34％),主要由于子公司江苏信托归还拆入资金所致;截至上半年末,公司资产负债率54.15％(同比+2.31pct)。

   能源金融利润双增长,煤价下行推动火电盈利持续提升能源业务方面,受益于电量、电价增长及煤价下降,上半年实现营收148.28亿元(同比+2.90％),利润总额1.62亿元(同比+258.78％)。

   公司上半年发电量315.22亿千瓦时(同比+4.1％),其中煤机发电量296.41亿千瓦时(同比+7.72％);平均上网电价466.1元/兆瓦时(同比+1.9％);煤价方面考虑15天库存因素,上半年秦港5500大卡动力煤市场价均价1062元/吨(同比-8.1％)。随着迎峰度夏接近尾声,进入动力煤消费淡季,目前市场煤价下降至818元/吨(同比-29％,较去年高点-51％),下半年火电盈利有望持续提升。

   金融业务方面,受益于江苏信托本年股权投资收益同比增长,上半年实现营收17.52亿元(同比+22.48％),利润总额16.97亿元(同比+23.76％)。

   江苏省属电力龙头,在建+核准装机增量接近50％公司在运火电装机容量1443.7万千瓦,占江苏省内的装机容量江苏省排名第二。目前公司在建装机500万千瓦,已核准装机200万千瓦,全部建成投运后火电装机容量将增长48.5％。公司在运煤电94％为60万千瓦及以上机组,在建及已核准煤电全部为100万千瓦机组,在运燃气机组多为9F和6F机组,装机结构优势明显。

   金融业务收益稳定,年均贡献净利润20亿元公司金融板块以江苏信托为主,业务分为固有业务和信托业务,近5年年均贡献净利润20亿元。江苏信托现为江苏省内最大的法人银行江苏银行的第一大股东、全国性人身保险公司利安人寿的第一大股东,稳定的金融股权投资收益为公司奠定了坚强的展业基础。

   煤价下行促进火电盈利改善,江苏电力需求旺盛随着全国整体煤炭供需转向宽松,年初至8月24日秦港5500大卡动力煤市场均价979元吨,较去年同期均价下跌18％％,截至8月24日市场煤价已下跌至818元吨,较2022年高点下跌51％。目前迎峰度夏接近尾声,进入动力煤消费淡季,长期来看"双碳"能源转型推动煤炭供需进一步宽松,煤价将进入长期下行通道。江苏省经济持续高速增长,带动旺盛用电需求。过去10年间江苏省火电利用小时数4828小时,高出全国平均408小时;2022年江苏省火电利用小时数4439小时,高出全国平均60小时。进入十四五以来江苏电力供需偏紧,考虑到新核准煤电机组23年核准周期,预计十四五期间江苏火电利用小时数仍将维持高位,公司作为省属电力龙头将充分受益。

   估值分析与评级说明预计公司20232025年归母净利润分别为23.75亿元、32.21亿元、37.22亿元,对应PE分别为10.90倍、8.03倍、695倍。首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:煤价超预期上涨;上网电价下调。