上峰水泥(000672):投资翼进入收获期,水泥继续稳步扩张

事件:近日公司发布2023半年报,公司1～6月收入32亿元、同比-9.5％;归母净利润5.3亿元、同比-24.9％;扣非归母净利润3.9亿元、同比-50.3％。

   点评:熟料产能继续稳步扩张。公司都匀上峰4000t/d熟料水泥项目顺利投产,受益于此,在水泥行业需求低迷情况下,公司23H1水泥熟料销量同比+18.7％、至997万吨,水泥熟料吨均价、吨成本、吨毛利分别同比-68元、-30元、-37元。结构上西南地区收入占比提升(23H1收入同比+114％),西南地区毛利率(3.5％)低于华东(33.1％)。23H1公司骨料业务、环保业务收入分别同比-41.6％、-12.2％,毛利率分别达70.3％、49.3％,盈利水平显著高于水泥主业,23H1公司非水泥业务毛利比重为24％。

   主业、投资端继续稳步扩张。23Q2公司在建工程提升至12亿元、在建工程/固定资产比重为29％,无形资产环比+17％,主要是异地迁建水泥熟料生产线的建设投资,核心子公司增加石灰石矿山资源投资。23Q2公司货币资金、交易性金融资产、其他流动资产、其他非流动金融资产、长期股权投资合计金额达73亿元。

   "一主两翼"战略扩张正当时:公司继续推进水泥建材主业+骨料环保物流产业延伸+新经济投资的"一主两翼"发展战略:1)立足主业,在西部地区和"一带一路"重点区域收购或新建产能,公司已于2019年收购宁夏明峰萌成2500t/d+4500t/d产线,贵州金兴4500t/d已在20H2建成投运,内蒙松塔水泥2500t/d已于21Q1收购,广西都安5000t/d已于22Q4投产,贵州都匀4000t/d已于23H1投产,继续推进浙江上峰科环4500t/d、吉尔吉斯斯坦2800t/d、乌兹别克斯坦等项目,规划熟料产能2500万吨以上、水泥产能3500万吨以上,分别较2022年增长52％、75％。2)继续重点拓展基建产业链相关的骨料、环保、光伏储能新能源、物流等业务。加快提升骨料产能规模至目标产能3000万吨以上(2022年产能为1800万吨)。3)投资翼方面,继续保持对国家重点支持的半导体、新能源及相关产业链领域优质标的的投资,23Q2已累计投资15.8亿元,不少项目已实现浮盈,我们预计未来有望持续贡献业绩增长。

   维持"优于大市"评级。我们预计公司2023～2025年EPS分别为1.14、1.25、1.36元/股,给予2023年PE9～10倍,合理价值区间为10.26～11.40元/股。

   风险提示。水泥景气超预期下行,各投资项目进展缓慢。