桂冠电力(600236):来水偏枯业绩承压,绿电加速提供成长

来水偏枯业绩承压,23H1归母净利润同比-52％。公司发布23年中报,2023H1公司实现营业收入41.55亿元(同比-26.1％),归母净利润9.13亿元(同比-52.0％),主要系流域来水偏枯发电量下滑。公司持续优化债务结构,资产负债率降至52.4％,23H1财务费用同比降低1.0亿元(同比-26.5％),23H1公司经营现金流净额24.8亿元,22年公司分红率49％(分红总额15.8亿元),对应8月21日股息率3.7％。

   来水丰枯交替,平均电价提升。2023年上半年流域来水偏枯,23H1公司水电发电量113亿千瓦时(同比-45.8％),其中Q1/Q2发电量分别同比-32.7％/-54.2％,8月以来来水有所好转,根据珠江水利委,8月至今龙滩平均入库流量同比-18.7％,水位较上年低11米;根据公司年报,2021年起广西取消了水电丰水期降价10％等多项水电减利政策,公司平均电价有所回升,同时,龙滩水电站纳入南方电网十四五保底电源,实现"全量保价",电价稳定有助于降低公司业绩波动。

   大力发展新能源,开拓第二增长点。2021年起公司发力新能源建设,依托红水河梯级电站推进水风光一体化基地,根据公司公告统计,2021年以来公司拟投资近40个风光项目,装机合计3.12GW(光伏2.57GW、风电0.56GW),预计总投资173.54亿元,目前已有部分项目投产,根据公司经营公告,截至6月末公司风光装机分别为0.77、0.36GW,23H1合计发电量12.09亿千瓦时(同比+19.3％)。

   盈利预测与投资建议。预计公司2023～2025年归母净利润分别为25.3/30.4/33.5亿元,按最新收盘价对应PE分别为17.1/14.2/12.9倍。

   水电龙头高分红配置价值突出,新能源业务成长空间大。参考同业估值,给予公司2023年20倍PE估值,对应6.42元/股合理价值,维持桂冠电力"买入"评级。

   风险提示。来水波动;上网电价波动;项目建设不及预期等。