天安新材(603725):上半年业绩高增,期待未来成长-公司动态点评

事件:公司披露2023年半年报,上半年实现营业收入13.65亿元,同比增长10.40％;归母净利润3716.70万元,同比增长134.66％;扣非净利润2421.86万元,同比增长105.30％。对此点评如下:业绩同比高增,建筑陶瓷订单向好。受益于建筑陶瓷产品订单向好,以及鹰牌公司和瑞欣装材产品毛利率上升,上半年公司收入/归母净利润同比分别增长10/135％。其中Q2公司实现营业收入8.28亿元,同比增长11.89％;归母净利润2904.31万元,同比增长101.39％;扣非净利润2206.99万元,同比增长71.58％。1)建筑陶瓷收入同增约25％。建筑陶瓷方面,上半年产品订单较上年同期增多,带动该板块收入同比增长约25％。高分子复合饰面材料方面,上半年家居装饰饰面材料/汽车内饰饰面材料/薄膜/人造革/防火板材收入分别为1.13/2.00/1.79/0.42/1.30亿元,同比分别变动-1.13/+2.59/-7.49/-9.72/-3.19％。2)原材料价格降幅明显,毛利率同比提升。

   上半年公司主要原材料树脂粉/增塑剂均价同比分别下降29.93/13.99％,公司毛利率/净利率分别为22.40/3.63％,同比分别增长1.94/2.26pct。其中鹰牌公司毛利率同比增长2.29pct,瑞欣装材产品毛利率同比增长3.61pct。3)现金流大幅增加,费用率略有提升。上半年公司经营活动产生的现金流净额为2.00亿元,同比增长920.90％,主要系本期收回客户款项增多所致。上半年公司期间费用率为18.17％,同比增长0.58pct。其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别为6.66/9.80/1.71％,同比分别增长0.14/0.35/0.10pct。

   渠道下沉+布局新业务领域,打开长期成长空间。公司持续进行渠道下沉,通过持续的招商、育商,扩充了全国经销门店,截至上半年,鹰牌公司拥有1243家经销商、1295家门店,店面面积达到30万平方米。同时,鹰牌公司还推出鹰牌生活、鹰牌改造家两类店态,将护墙板、柜体、地板等产品植入鹰牌公司终端门店,逐步实现从建筑陶瓷单品销售到室内门墙柜一体化交付,为客户提供产品系统性输出的一站式解决方案,并推出旧房改造和精装房深化业务,将鹰牌公司从建材品牌打造为泛家居领域的消费者品牌。此外,公司聚焦家装零售、整装和工程三个主要渠道,加强家装零售渠道的销售转换,加大与整装公司合作的粘性,拓宽单体工程项目资源,从而扩大销售网络覆盖。在公装领域,公司通过收购天汇建科进军医疗旧改领域,挖掘医疗旧改市场的发展机会,目前已开始逐步承接医疗旧改项目建设改造。公司控股股东、实际控制人吴启超先生以现金认购了公司向特定对象发行的全部A股股票,有利于优化上市公司资本结构、降低财务风险、提高抗风险能力,同时也彰显了实控人对公司未来发展的信心。

   投资建议:上半年业绩高增,期待未来成长,维持增持评级。预计公司2023～2025年的归母净利润分别为1.03、1.32、1.60亿元,同比分别增长162％、28％、22％,对应PE市盈率分别为18、14、12倍。汽车装饰饰面行业下游需求向好;公司整合鹰牌、饰面材料及天安集成等控股子公司,打造整装平台打造业务协同,创造业绩新增长点。

   风险提示:原材料价格上涨或超预期;房地产下游需求或低于预期;汽车内饰饰面材料产品价格下降;行业竞争加剧;减值计提及并购整合风险等。