博迈科(603727):海工模块专家迎来行业高景气度

深耕国外的海工模块专家,在行业高景气时期有望承接更多优质订单

   公司是深耕国外的海工模块专家,2022年海外营收占比98.7％。主要产品是海洋油气开发和天然气液化的模块,业务涉及模块详细设计+建造+总装调试一体化,2022年FPSO和LNG业务营收占比98.9％。随着油气项目经济性提升+疫情防控政策优化,海工装备行业迎来高景气度,公司凭借和国际大客户的合作关系、国际大项目的成功经验,有望承接更多优质FPSO/LNG订单。预计公司23-25年BPS为11.47/11.96/13.07元,23-25PB为1.11/1.06/0.97倍,可比公司23年PB均值为1.4倍。给予公司23年1.4倍PB,对应目标价16.06元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   FPSO业务:行业景气度高,公司受益于FPSO向中国的二次转移

   1)行业景气度高:中长期视角下,深海储产错配驱动FPSO需求,国际油价处于高位+石油项目盈亏平衡点下降,经济性带来FPSO行业高景气度。

   短期视角下,疫情防控政策优化使得FPSO项目自15-16年转向国内后,第二次从韩国/新加坡转向中国,中国的建造/人力成本优势+韩国/新加坡产能相对饱和,中国有望承接更多FPSO订单。2)公司接单价值量提升:从模块建造拓展到总装领域,公司进一步提升订单价值量。深度绑定全球总包龙头MODEC和SBM,2023年获得MODEC建造合同10.86亿元(公司公告的单笔合同最高的FPSO项目);公司接单价值量提升趋势显现。

   LNG业务:全球LNG项目有望快速增长,公司承接价值量/份额大幅提升1)受清洁低碳属性+终端消费领域拓展驱动,全球天然气消费稳定增加,2021年全球天然气消费量首次突破4万亿立方米,天然气产业保持持续发展态势。2)LNG贸易相比管道气发展速度更快,2022年全球LNG需求随欧洲供应格局变化出现逆市增长,未来受全球需求增加+地缘政治因素影响,全球LNG项目有望快速增长。3)公司参与俄罗斯YamalLNG、ARCTICLNG2两大项目,其中,ARCTICLNG2项目公司获取的模块份额和价值量相较YamalLNG项目均有大幅提升,海外客户对公司的认可有望带来更多LNG订单。

   全球开拓+新能源领域布局进一步打开公司成长空间

   1)全球开拓:公司持续开拓海外市场,积极参与全球各大油气主产区项目投标,快速切入中东等地区油气资源市场,有望在中东等主要LNG出口地区获得更多项目订单。2)新能源布局:2022年,公司获得了多个锂电池回收撬项目,进入新能源领域;同时在海上风电领域,公司重点跟进风电市场快速发展地区的项目投标。公司通过全球开拓+新能源领域布局,将进一步扩大业务发展空间。

   风险提示:汇率波动风险,油价波动风险,项目预算风险。