超卓航科(688237):利润端短期承压,军民市场持续开拓-中报点评

维持盈利预测,维持"买入"评级超卓航科发布半年报,2023年H1实现营收1.15亿元(yoy+55.64％),归母净利2748万元(yoy-24.47％),扣非净利2288万元(yoy-14.02％)。其中Q2实现营收5504万元(yoy+76.31％,qoq-8.34％),归母净利599万元(yoy-43.54％,qoq-72.11％)。我们维持盈利预测,预计公司2023-2025年EPS分别为0.78、1.40、2.05元。可比公司24年Wind一致预期PE均值为33X,考虑到公司主营业务的行业稀缺性,且公司深耕机体结构维修领域,或可通过延寿业务滚雪球模式保障远期业绩,给予24年37X目标PE,目标价51.80元(前值65.80元),维持"买入"评级。

   营收体量持续扩大,利润端受多重影响短期承压公司上半年营收高增,主要系业务拓展顺利及新增控股子公司,利润端短期承压,主要受股权激励费用计提、政府补助同比减少及原材料价格波动等因素影响。公司23H1综合毛利率为41.57％,同比-20.62pcts,毛利率下滑主要系原材料价格波动,尤其是氦气价格涨幅较高所致。公司2023年股权激励摊销费用合计2322.10万元,若简单按照季度间费用均摊测算,则23H1加回股份支付费用后,净利润同比增长7.44％。公司23H1研发费用为1196.39万元,同比+91.86％,主要系研发项目增加、扩充研发团队所致。

   定制化增材业务持续高增,新机型、新客户拓展顺利公司23H1定制化增材制造业务实现营收9533.42万元,同比+96.50％,根据公司半年报,公司参与了某型国产战斗机起落架大梁疲劳裂纹修复的研发验证,已与客户达成了合作意向,预计该型飞机大梁将于下半年开始维修。

   同时公司成功开拓新的基地级大修厂成为客户,并将为该客户提供长期飞机延寿服务,新定制化增材制造产线也基本建设完毕,公司预计将于今年下半年投产;23H1机载设备维修业务实现营收1826.69万元,同比-28.17％。

   我们认为公司机载设备维修业务下滑主要系收入确认节奏影响,根据半年报,年初至今公司机载设备维修业务订单有所增长,国内民航业呈复苏态势。

   积极开拓市场,民品业务加速发力在新能源汽车领域,公司热管理系统零部件部分型号已进入小批试制阶段,该产品将应用于新一代新能源汽车平台,公司计划于今年下半年建设产线。

   在其他民用领域,公司在光伏、半导体、汽车等领域都进行了不同程度的探索尝试,部分项目已进入试生产阶段。辊系部件等工业母机、精整设备重要零部件实现了部分进口替代,目前已初步打入高端市场,上半年销量持续增长,从事相关业务的子公司嘉德机械23H1实现净利润407.26万元。

   风险提示:技术产业化风险;境外采购风险;供应商地位变化的风险。