沃格光电(603773):业绩短期承压,TGV技术优势有望打开中长期成长空间-公司事件点评报告

事件公司于8月6日发布2023年半年报:公司2023年上半年实现营收7.75亿元,同比+4.01％;实现归母净利润-0.11亿元,实现扣非归母净利润-0.21亿元,毛利率为19.38％。经计算,2023年二季度公司实现营收4.29亿元,同比+10.16％,环比+23.79％,实现归母净利润-0.12亿元。

   投资要点消费电子需求疲软,短期利润承压2022年以来,受国际环境、行业周期、产业链供应链等多重因素影响,全球消费电子需求疲软。根据Canalys统计数据显示,全球智能手机出货量连续第五个季度下滑,2023年第1季度同比下滑12％,第2季度同比下降11％;2023年第2季度全球台式机和笔记本电脑总出货量同比下降11.5％,在此之前出货量已连续两个季度下降了30％以上。由于下游消费电子市场需求持续低迷,公司利润端短期承压,2023年上半年实现归母净利润为-0.11亿元。

   MiniLED市场前景广阔,公司供应链体系高度协同随着MiniLED技术不断成熟,其在亮度、对比度、功耗、曲面显示和大尺寸方面胜过传统侧背光显示,这导致MiniLED市场渗透率持续提升,逐渐成为车载显示、电视、笔记本电脑、显示器等制造商的主要选择。根据行家说Research数据,2022年MiniLED产品出货量约为1725万台,预计到2023年将接近2000万台,至2026年可能达到近4900万台,尤其在电视市场上表现突出。此外,根据GGII统计,2022年全球车用LED市场规模超过40亿美元,其中MiniLED背光车载显示屏出货量超过12.5万片。GGII预测,到2025年,车用MiniLED背光显示屏出货量将超过100万片。在MiniLED背光显示方面,玻璃基板因其优异性能和成本优势,特别在高端产品、高分区、窄边框和低OD值等方面,已成为重要选择。公司已完成从玻璃基线路板制作到背光模组制作的全流程,推出全套MiniLED背光解决方案,并进一步加速玻璃基MiniLED背光基板、灯板及显示模组的产能布局。目前,公司的玻璃基Mini/MicroLED基板项目已进展到设备线安装调试阶段,预计今年四季度可投产。

   Mini/Micro直显及先进封装市场快速发展,推动公司TGV技术产能布局加快落地MiniLED和MicroLED技术在显示领域迅速发展。MiniRGB自发光方案在商业展示市场有潜力,特别适用于影院、广告、租赁和体育领域。公共显示中,小间距LED显示屏正逐渐取代DLP和LCD,无接缝、可灵活调整大小的特点成为关键。MicroLED正走向消费级应用,首先在VR/AR、智能手表和大屏显示领域量产。根据显示行业研究机构DSCC的预测,MicroLED屏幕的出货量和市场规模将大幅增加,显示技术的前景非常乐观。

   公司是全球少数掌握TGV技术的制造商之一,在玻璃薄化、TGV(玻璃基巨量互通技术)、溅射铜和微电路图形化方面具有领先地位。公司具备玻璃基巨量微米级通孔的能力,最小孔径可至10μm,并可实现轻薄化需求。作为芯片封装基板材料的选择,玻璃基低膨胀系数、低涨缩、高精度图形化,更匹配高精度技术要求,提供优质解决方案。在Mini/Micro直显领域,公司近年来已与多家知名企业合作开发,包括MicroLEDMIP封装等,具有提升产品性能和降低成本的优势。公司将持续推进玻璃基芯片板级封装在Mini/Micro直显、MIP封装、2.5D/3D封装、射频芯片载板、光通信芯片载板等领域的应用,特别是在半导体先进封装领域的应用。

   盈利预测预测公司2023-2025年收入分别为17.01、22.46、30.32亿元,EPS分别为0.53、0.89、1.1元,当前股价对应PE分别为57、34、28倍。受2023年上半年消费电子市场需求复苏缓慢影响,公司利润短期承压,但我们看好公司主营MiniLED、Mini/Micro直显市场的广阔前景,以及TGV技术优势带来的中长期成长空间,首次覆盖,给予"买入"投资评级。

   风险提示投产进度不及预期,下游需求增长不及预期,市场竞争加剧。