联创光电(600363):去芜存菁,超导春天-2023年中报点评

公司发布2023年中报,营收降低的同时归母净利润持续上升,符合市场预期。

   公司2023年毛利率及净利率均持续上升,一方面源于剥离低毛利率板块,另一方面源于智能控制器及激光业务利润率持续提升。受益于宏发股份稳定经营,公司股权投资稳健;激光板块订单饱满,有望快速实现整机和器件放量;

   超导板块在数台设备交付后年内有望确认收入,"常温超导"热点持续引发市场关注,若室温超导实现突破,具备相关产业化经营的公司也将持续受益。我们调整公司2023/24/25年的归母净利润预测为4.81亿/6.26亿/7.15亿元(原预测为4.61/6.89/7.90亿元),根据2023年预测,分部估值加总市值为189.7亿元,维持2023年目标价42元及"买入"评级。

   公司2023年中报披露,经营战略持续推进,盈利能力持续改善。公司2023年H1实现营收16.59亿元,YoY-24.75％;归母净利润2.15亿元,YoY+20.06％;

   扣非归母净利润1.87亿元,YoY+14.74％;2023年H1公司综合毛利率为18.08％,YoY+6.27pcts。公司2023年H1营收缩减主要系主动剥离和缩减背光源、通信线缆等低毛利率业务所致,利润端主要受业务结构调整下毛利率提升而取得显著增加。公司2023年H1费用端整体提升明显,销售/管理/研发/财务费用率同比+1.25pcts/+1.85pcts/+0.69pcts/0.21pcts,主要系营收缩减影响分母所致。公司净利率持续上升,2022H1为10.05％,2023H1录得15.74％,YoY+5.69pcts,盈利能力显著提升,除原材料成本压力缓解之外,主要来源于公司业务结构的优化转型和管理效能的持续提升。

   激光业务持续增长,订单饱满、持续量产。2023H1公司激光业务实现收入1.21亿元,YoY+14.49％,净利润0.32亿元,YoY+33.9,报告期内中久激光泵浦源、激光器、激光电源等项目订单饱满,产能处于满负荷生产状态。目前,第二代新型激光反制无人机产品顺利完成研制并通过验收;器件方面,推出更轻巧、更高电光效率、更高亮度的激光器件产品并量产,不断升级优化已研制装备,推进激光反无人机装备生产定型。2023H1,中久研究院开展光刃-ⅠB型低空反制装备研制项目、光刃-Ⅱ优化改进总体论证研制项目,并开展了光刃-Ⅰ、光刃-ⅠA固定型激光装备基于局域网构建多套组网工作的总体设计,满足较大防卫区域,多套装备联合执行防卫"低慢小"无人机目标的需求。公司激光器件具备持续量产能力,订单饱满、产能充沛,在全球安全局势整体风险加剧的背景下,公司激光业务相关装备有望快速放量。

   超导板块实现商业里程碑及重要课题突破,高温超导将加速产业化,并打开晶硅生长炉等新应用场景。公司于2023年4月20日举行了全球首台MW级高温超导感应加热装置举行竣工投产仪式,成为全球高温超导加热设备的里程碑事件。"常温超导"热点持续引发市场关注,但截至目前尚未证实存在常温常压下具备超导特性的材料,且产业化距离遥远,而高温超导已经实现产业化。公司持续加大超导业务研发投入,2023H1联创超导推进完成中央引导地方科技发展专项"大尺寸高温超导磁体系统关键技术研究"课题验收通过,此课题已实现成果转化,应用于超大功率高温超导感应加热器制备,未来预计还将高温超导强场磁体逐步推广应用至磁控硅单晶生长炉、可控核聚变、超导磁悬浮、超导磁分离技术以及超导磁储能等多个领域。目前联创超导采用能源管理模式成功交付6台超导设备,还有2台直接销售用于锌材加工产线,累计在手订单已超过60台,公司计划在靠近下游客户的区域建设超导产业园,进一步突破产能瓶颈。根据公司公告,公司将积极推动超导感应加热设备标准化建设,已确定大,中,小三种标准化机型,以及定制化的特种机型,预计将在今年四季度完成整体装置的标准化。根据公司公告,将持续拓宽超导设备应用场景,与硅单晶生长炉设备厂商合作,应用于新型光 伏级(N型电池)及半导体级磁控硅单晶生长炉领域,预计明年一季度可研制出应用于新型光伏级(N型电池)的原理样机。

   持续压缩低毛利率传统业务板块,智能控制器新品持续迭代。2023H1公司背光源主要业务实现收入3.18亿元,YoY-36.19％,净利润为-1107.87万元,同比减亏612.15万元;线缆业务实现收入0.52亿元,YoY-87.16％,该部分已占比较小。公司持续收缩剥离传统低毛利率业务板块,贯彻落实"退而有序"战略。

   2023H1子公司华联电子运营的智能控制板块实现主营收入9.98亿元,YoY-2.98％,归母净利润0.61亿元,YoY-9.98％,主要是报告期内新增翔安新厂房带来的管理成本及厂房折旧影响所致。2023H1智能控制板块产品综合毛利率19.27％,YoY+3.20pcts,持续优化产品结构,加大自主开发,强化设计服务。

   公司智能控制器产品持续新品迭代,有300余项新产品首次实现量产,形成约1.6亿元左右新产品销售额,推动盈利能力上升。新能源汽车电子和工业控制领域产品以及光耦产品的生产能力不断提升,布局及开发泛新能源领域新产品和车规产品。2023年Q2,公司光耦产品销售收入环比增速呈加快态势,市场销售渠道较为通畅。

   室温超导引发全球关注,联创超导已实现高温超导的产业化应用,若室温超导实现突破,具备相关产业化经营的公司也将持续受益。近日,韩国科学家团队宣布其发现了全球首个室温超导材料——"改性铅磷灰石晶体结构(LK-99)",引发全球关注及试验、讨论。2023年8月1日,美国劳伦斯国家实验室(LBNL)在arXiv上提交了支持LK-99作为室温环境压力超导体的论文;此外,全球其他实验室或公司也相继宣布复制或研制了实现室温超导的路径。即使未来确认发现了可以实现室温超导的材料,我们认为其产业化之路也非常遥远,目前高温超导技术已逐渐成熟,联创光电旗下的联创超导已实现其产业化。从长远来看,联创超导在高温超导领域的产业化优势有望迁移到未来或可实现的室温超导领域,如超导磁体的绕制、电焊、加工等,超导产业受到全球关注也将进一步推动相关行业和公司的快速发展。

   风险因素:智能控制器等业务竞争加剧;低毛利率板块收缩进度不及预期;激光业务整机销售进度低于预期;超导业务确认收入和新应用场景拓展慢于预期;

   产能扩张不及预期。

   盈利预测、估值与评级:我们假设2023-25年公司各主要业务板块子公司和主要参股公司的持股比例不变,根据各板块业绩及产能规划情况,并考虑到公司主要投资收益来源宏发股份的一致盈利预测,我们调整2023/24/25年归母净利润预测分别为4.81/6.26/7.15亿元(原预测为4.61/6.89/7.90亿元),下调中长期盈利预测主要系考虑到超导设备标准化及确认收入进度的不确定性,盈利预测对应EPS为1.06/1.38/1.57元,2023年7月31日股价对应33.4/25.6/22.5倍PE。考虑到不同业务板块的成长性不同,采用分部估值法,我们预计2023年智能控制/线缆等其他/激光/超导(由于未并表,超导业务仍属于投资收益)/其他投资收益的市值贡献为28.3亿/1.4亿/56.4亿/9.1亿/94.5亿元,加总各分部估值,对应市值189.7亿元,维持2023年目标价42元,维持"买入"评级。