中裕科技(871694):压裂供水软管小巨人,中东市场打开盈利空间

推荐逻辑:1)中东地区将成为页岩油气压裂供水新的增量市场。Jafurah页岩气田天然气储量超过16.6万亿立方米,整个生命周期总投资将超过1100亿美元;2)公司所有产品爆破压力参数值均高于竞争对手的平均值,且普通轻型输送软管类产品在轻量化上更具优势。凭借性价比优势和服务优势,公司正逐步扩大国际市场份额;3)公司上市募集资金净额2.7亿元,前瞻性布局地埋管网领域,丰富产品结构,培育利润新增长点。

   公司和沙特阿美建立良好合作关系,中东市场业务增长可期。近年来,随着非常规天然气田Jafurah开发,中东地区有望成为页岩油气压裂供水新的增量市场。公司凭借性价比优势和服务优势,已经与沙特阿美建立了稳定且可持续的合作关系。此外,PurelineTreatmentSystems,LLC沙特分公司也从公司采购产品用于中东Jafurah气田开发,因此公司在中东市场开拓上已有一定成果。基于行业的市场壁垒,公司在中东市场的业务增长可期。

   公司始终致力于提升技术研发能力、提高产品性能。所有产品爆破压力参数值均高于竞争对手的平均值,且普通轻型输送软管类产品在轻量化上更具优势。具体来说,公司150mmTPU软管的爆破压力是竞争对手平均值的1.6倍,150mmTPU软管的工作压力是竞争对手的1.4倍。

   募投布局地埋官网领域,培育利润新增长点。公司募投量产开拓F-RTP应用领域,将成为公司软管主营业务的重要补充。其可丰富公司产品结构,拓展公司业务收入来源,满足客户多元需求,增强客户粘性。

   盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.2/1.6/2.1亿元,CAGR为31.8％,对应PE为12/9/7倍。2024年可比公司平均估值为15倍,随着天然气田Jafurah开发带来巨大增量市场,叠加公司募投项目柔性增强热塑性复合管、钢衬改性聚氨酯耐磨管产能逐步释放,公司业绩将步入高速增长期。考虑到不同市场间的流动性差异,我们给予公司2024年11倍PE,对应目标价为17.49元,首次覆盖,给予"持有"评级。

   风险提示:自主研发能力不及预期的风险,原材料价格变动的风险、下游行业需求波动的风险、募投项目建成及达产进度或不及预期的风险等。