环旭电子(601231):手机市场疲软拖累短期业绩-1H23

1H23营收/归母净利润同比-7％/-29％,指引Q3营收环比增长20％公司发布快报,1H23营收268.66亿元(YoY:-7％),归母净利润7.67亿元(YoY:-29％);其中Q2营收环增6.7％,符合公司指引,1H营业利润率较21年同期提升0.4pp,优于指引。业绩同比下滑主因:1)宏观因素导致消费者对终端需求下降,1Q23/2Q23全球智能手机销量同比下滑13％/11％(Canalys);2)计提部分资产减值。公司指引1)Q3营收环增近20％,营业利润率环比改善;2)鉴于去年高基数,全年营收预计个位数下降。我们看好随着行业去库推进和传统备货旺季来临,公司盈利能力逐季修复,但考虑到海外通胀对需求的持续影响,预测公司23/24/25年EPS为1.21/1.56/1.95元(前值1.47/1.80/2.17)。近期可比公司估值中枢上移,给予公司23年18xPE(可比公司均值18x),对应目标价21.8元,维持买入评级。

   增强费用管控彰显韧性,1H23营业利润率优于预期分业务来看,1H23通讯/消费电子/工控/云端及存储/汽车电子/医疗电子收入同比-13.7％/+3.2％/+3.1％/-35.1％/+6.8％/+38.9％。其中云端及存储类产品受到产品结构调整的影响,同比降幅较大。尽管部分业务下游需求在上半年承压,公司消费电子、工控和汽车电子业务仍展现韧性,且通过降本增效实现上半年营业利润率3.2％,优于2021年同期。Q2单季净利率3.5％(QoQ:+1.4pct),主要得益于:1)美元强劲,对公司利润有正面影响;2)费用管控效果凸显,Q2期间费用率同比/环比下降0.1/0.8pp。展望全年,随着下半年消费电子传统旺季到来,我们看好公司全年盈利能力修复。

   看好中长期汽车电子/云端及存储类成长机遇,强化全球化布局及结构优化展望未来,1)汽车电子/工控/医疗:公司将加速产品结构优化,powermodule/powertrain比例提升,预计至26年汽车电子/工控/医疗营收较23年实现翻倍。2)云端及存储:AI驱动算力需求提升,我们认为公司目前交换机相关占比仍有提升潜力;公司指引未来将积极争取更高端产品,预期三年收入增长50％。3)通讯及消费电子:AI加速消费电子智能化,在下一代通讯技术以及元宇宙生态发展驱动下,SiP模组在消费终端应用空间将继续提升,公司预计未来三年通讯产品和消费电子收入均实现30％以上成长。此外,公司预期未来三年海外产能占比从35％提高到40％,结构进一步优化。

   给予目标价21.8元,维持"买入"评级环旭作为电子制造服务龙头和SiP技术佼佼者,汽车电子/云端及存储业务增长优化收入结构,全球化布局优化产能结构,为稳健成长奠定根基。预计公司23-25年归母净利润为26.7/34.4/43.2亿元。近期行业估值中枢上移,给予目标价21.8元(前值:22.8元),对应23年18xPE,维持买入评级。

   风险提示:中美贸易摩擦升级、3C需求不及预期的风险。