保税科技(600794):管理改善,困境反转-2023年半年度业绩预告点评

事件:保税科技发布2023年半年度业绩预告:2023年上半年,公司预计完成归母净利润1.33-1.50亿元,同比增长50.42％-69.65％,预计完成扣非归母净利润1.09-1.26亿元,同比增长35.78％-56.96％。根据2023Q1披露数据,2023Q2公司预计完成归母净利润0.67-0.84亿元,同比增长36.65％-71.18％;扣非归母净利润0.57-0.74亿元,同比增长37.45％-78.71％。

   投资要点:

   卡位保税区优质资产,仓储、交割双渠道变现保税科技是中国液体化工仓储龙头企业之一,其核心资产具备区位、资质双重优势。区位方面,根据2022年年报,公司主要运营资产为坐落在张家港保税区内的110.79万立方米储罐及16.55万平方米干散货仓库,地理位置优越;资质方面,公司储罐资产通过子公司长江国际持有,是大连商品交易所乙二醇期货和郑州商品交易所甲醇期货的指定交割库,仓库资产则通过子公司外服公司持有,是郑州商品交易所指定PTA和棉花期货的交割库。公司商业模式与传统液化储罐企业略有差异,在收取租金的同时与上海清算所合作为贸易商客户提供货权交割、费用结算等附加服务提升盈利能力,2022年公司液化储罐毛利率61.09％,在行业内处于领先水平。

   困境反转,管理改善受长江国际被伪造公司印章案拖累,公司控股子公司长江国际于2019年起受到数家企业起诉,先后被冻结名下价值5.81亿元财产与3.27亿元银行存款,公司整体发展受到限制。但最终经审查,法院分别于2021年5月、12月,2022年1月作出终审裁定,驳回相关原告起诉,公司资金与财产冻结问题得以解决。与此同时,公司持续推进管理改善,管理层逐步年轻化,战略上大力实施"两轮驱动",仓储业务与智慧物流齐头并进、共融发展。

   经营改善,业绩兑现仓储业务需求方面,2023H1,张家港乙二醇平均库存水平为52.20万吨,同比下降6.72％,公司主要仓储品种库存暂未有明显修复。但公司在上半年内加大揽货力度、积极开拓新仓储品类,同时加强各业务板块联动,提升资源整合效能,公司仓库利用率提升,仓储业务收入同比去年同期实现较大提升;智慧物流方面,公司进一步延伸服务链条,拓展服务区域和交割品种,收入实现持续提升。上半年公司业绩快速修复,全年业绩有望实现超预期增长。

   "消费升级"供给整合,看好长期成长空间液体化学品仓储是危险化学品物流行业的重要细分赛道,其特点体现为强调安全、区域垄断。尤其是2015年后,频发的化工事故导致行业供需两端监管强度明显提升。在需求侧,贸易商、炼厂等仓储客户在严监管背景下持续提升物流供应商筛选标准,需求呈现"消费升级"特点。在供给侧,国内复杂的化工物流HSE监管体系极大的提升了行业准入门槛,新增供给困难,同时行业格局分散,优质供给有限。供需矛盾为行业整合提供了机遇,保税科技管理改善落地,后续有望积极受益于行业"消费升级"的红利和供给整合的趋势,看好公司长期增长空间。

   盈利预测和投资评级公司管理改善开启,业绩有望快速修复,我们预计保税科技2023-2025年营业收入分别为11.92亿元、14.02亿元与16.17亿元,归母净利润分别为2.50亿元、3.06亿元与3.56亿元,对应PE分别为17.77倍、14.49倍与12.45倍,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示管理改善不及预期、需求增长不及预期、业务拓展不及预期、生产事故、重大政策变动、二级市场流动性风险。