山东玻纤(605006):底部推进结构优化,盈利成长潜力高-公司点评报告

投资要点

   事件:公司发布公告拟以3,512.24万元购买欧文斯科宁OC部署在公司的在线短切产品生产设备。同时欧文斯科宁拟授予山东玻纤在线短切产品相关技术特许使用权。

   产品中高端化再进一步,盈利水平提升可期。短切玻璃纤维简称"短切纱是由特制的浸润剂拉制原丝经短切而成,产品分为热塑短切纱、BMC用短切纱和水拉丝。短切纱主要应用在汽车、电子电器、航空航天等中高端领域,盈利水平强于普通缠绕直接纱。山东玻纤2015年与OC合作年产5.4万吨ECER玻纤生产线,合作期8年合作期间为OC持续提供Advantex玻纤产品和在线短切产品2022年OC占公司收入比例为8.18％8.18％,为第一大客户。根据协议两者合作期将于2023年12月22日届满,目前OC已宣布全面退出在线短切玻纤产品市场,山东玻纤以此为契机,收购OC在自身厂区内的短切设备,并获得OC技术授权和在国内的销售渠道,将进一步完善自身中高端产品布局。公司短切玻纤近5年平均销售毛利率在30％以上,此次收购将使公司直面下游终端客户,降低渠道费用,短切产品毛利率有望提升610pcts公司整体盈利水平提升可期。

   玻纤行业底部夯实,23年供需有改善。粗纱22Q3景气快速回落,目前价格已至历史低位,成本支撑下价格底部支撑力强。23H1行业整体需求复苏尚不明显,Q2风电纱起量望拉动龙头企业产销改善预计23年全年风电、基建成粗纱需求主要拉动力。我们预计2223年粗纱新增有效产能分别为62/30万吨,同比+7.6％/4％％;预计2223年全球粗纱需求分别为826/883万吨,同比+6.9％。预计玻纤行业23年供需有所改善。

   公司产能规模、成本、激励机制等优势凸显综合实力。

   1冷修新建,十四五规划产能翻倍式扩张据公司公告,公司拟对全资子公司天炬节能一条年产6万吨的玻璃纤维池窑拉丝生产线进行冷修技术改造,技术改造完成后,该生产线产能将提升至17万吨。公司拟在天炬节能厂区新建30万吨玻纤产能。根据公司十四五战略规划,预计到2025年设计产能达到115万吨左右。

   2)成本优势不断深化公司规模化、智能化、自有热电等综合优势明显,单位成本呈下降趋势。沂水厂区数字化生产基地建设快速推进,使得公司工时效率,能耗强度等关键指标将看齐行业一流水平,叠加产能规模扩大、冷修技改和产业链一体化推进,成本下降仍有空间。

   3)行业领先的激励机制公司中层及以上管理、技术人员在公司持股平台持有股份,管理团队稳定,公司发布行业首份股权激励计划,彰显发展决心与信心。

   投资建议:考虑到23年以来玻纤行业底部态势延续,经济弱复苏下总体需求难有较大起色,玻纤价格提升难度较大,我们下调公司盈利预测,预计2325年实现归母净利润2.57、3.85、5.55亿元(前值分别为4.56、6.4、7.7亿元),当前股价对应的PE分别为18、12、8倍。公司底部推进产品结构优化,成本优势和产能扩张持续深化,玻纤行业当前景气度底部夯实,作为盈利成长潜力高的行业龙头企业,底部布局价值凸显,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观需求不及预期;供给增加超预期;新生产线建设延迟风险;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。