秦川机床(000837):改革破局,助力高档机床自主可控

推荐逻辑:1)高档数控机床国产替代领军企业。我国高端五轴机床国产化率不足10％,产业链安全亟需加强,从"补链"、"强链"角度看,高端五轴数控机床国产替代需求迫切。公司为国产齿轮机床龙头,市占率超过60％,定增加快扩产五轴高端机床。2)积极拓展产品线,助力业绩提升。公司向上游零部件布局,通过定增积极扩产,预计新增乘用车零部件2.6亿产能、丝杠导轨5亿产能、精密复杂刀具1.6亿产能,助力公司业绩更上台阶。3)加速变革提升效率。2020年以来公司通过内部体制改革、大股东资金支持、注入优质资产三大举措,大幅提升企业经营效率,实现扭亏为盈,机床老牌国企焕发新生机。

   国产齿轮机床龙头,加快布局五轴高端机床。1)我国是机床消费最大市场,在更新与新增需求共振下,未来三年机床行业将保持较高景气度。2018年我国高档数控机床国产化率仅约6％,高档数控机床及数控系统被发达国家严格管控,"卡脖子"问题突出,机床产业链安全不容忽视,加速国产替代势在必行。2)公司是我国齿轮加工机床龙头,机床产品布局主要包括公司本部、宝鸡机床、汉江机床和秦川格兰德,其中本部的齿轮加工机床市占率超过60％,汉江机床螺纹磨床市占率超过70％,秦川格兰德外圆磨床市占率25％左右,宝鸡机床车床等产品市占率排名前三。公司加快扩产五轴高端机床,定增项目规划产能230台,预计新增销售收入7.47亿元。

   高端制造以及零部件发力,贡献业绩弹性。公司布局乘用车零部件、丝杠导轨、精密复杂刀具、RV减速器等零部件领域,通过定增项目积极扩产。其中,沃克齿轮汽车零部件业务由商用车向新能源乘用车领域拓展,规划2.6亿元产能;汉江机床扩产滚珠丝杠副和滚动直线导轨副,规划5亿元产能;汉江工具扩产精密复杂刀具,规划1.6亿元产能;公司RV减速器已突破关键零件的瓶颈工序及核心工艺装备,产能6-9万台,沃尔齿轮助力规模化生产。

   改革成效显著,聚焦"5221"目标。2019年公司换帅,2020年法士特集团入主,通过内部体制改革、大股东资金支持、注入优质资产三大举措,大幅提升企业经营效率,实现扭亏为盈。公司确立"5221"发展战略,即:"十四五"末公司销售收入50％来自主机,20％来自以机器人减速器为代表的高端制造,20％来自关键零部件,10％来自系统集成以及智能制造业。

   盈利预测与投资建议:预计公司2023-2025年的归母净利润分别为3.13、4.21、5.45亿元,对应当前股价PE分别为47、35、27倍。公司为我国齿轮机床龙头,积极布局五轴等高档机床,给予公司2024年40X目标PE,6个月目标价18.80元,首次覆盖给予"持有"评级。

   风险提示:下游行业周期性波动的风险;市场竞争加剧的风险;技术升级迭代风险;定增扩产不及预期的风险。