万年青(000789):地产下滑影响销量,成本压力维持高位-2022年年报及2023年一季报点评

2022年业绩下降75.64％,2023年一季度同比下降55.97％。2022年公司实现营业收入112.82亿元,同比下降20.58％;归母净利润3.88亿元,同比下降75.64％。折单四季度营业收入28.95亿元,同比下降36.65％;归母净利润亏损1.79亿元,同比下降138.56％,主要因为年底疫情感染影响需求及成本端处于高位水平。2023年一季度,公司营业收入19.54亿元,同比下降28.60％;

   归母净利润0.92亿元,同比下降55.97％。

   地产需求下滑影响销量,成本端维持高位。2022年,公司水泥业务实现营收63.07亿元,同比下降24.55％;混凝土业务实现营收26.12亿元,同比下降9.12％。公司水泥产量2125万吨,同比下降13.93％,产能利用率81.72％,同比下降13.23pcts,主要由于地产需求下滑明显;混凝土产量607.24万方,同比下降2.89％。从单位价格来看,2022年公司水泥熟料平均售价为256.01元/吨,同比下降15.23％;单位成本209.36元/吨,同比增长6.31％,主要由于煤炭成本维持高位水平;毛利率同比下降16.57pcts至18.22％,但2023年随着煤炭供给增量投产,煤炭价格压力或有所缓解。混凝土平均售价为428.33元/方,同比微降6.67元/方;单位成本334.10元/吨,同比上升1.39％;毛利率同比下降6.20pcts至22.00％。

   持续布局上下游一体化产业链。截至报告期末,公司拥有熟料、水泥年产能分别为1375万吨、2600万吨,骨料年产能1500万吨,混凝土年产能2205万方。

   公司将持续深化"水泥+骨料"、"水泥+墙材"一体化营销机制,积极探索"水泥+商砼"营销模式,让资源发挥最大效用。始终以客户为中心,持续提升产品质量性能和全过程销售服务水平。

   风险因素:地产及基建需求不及预期;新增产能释放过多,行业竞争恶化;公司新建项目进度不及预期。

   投资建议:由于地产需求下滑明显,水泥行业整体处于供需过剩状态,水泥价格持续低位,叠加煤炭成本压力不减,水泥行业吨盈利处于历史低位,我们调整公司2023/24年归母净利润预测至5.82/8.34亿元(原预测为20.19/21.58亿元),并新增2025年归母净利润预测为9.52亿元,对应EPS预测为0.73/1.05/1.19元。考虑到水泥属于重资产行业,可选择1xPB左右的估值作为参考,我们给予公司目标价9元,对应2023年PB1x,维持公司"买入"评级。