吉林化纤(000420):国产化替代正当时,大丝束碳纤维未来可期-投资价值分析报告

公司加速转型,业绩压力逐步改善。公司是粘胶纤维龙头,主要产品包括粘胶长丝和粘胶短纤,现有粘胶长丝产能8万吨/年,粘胶短纤12万吨/年。此外,公司积极相应吉林产业转型,打造"碳谷"口号,切入碳纤维行业,打造第二成长曲线。2020年以来,受疫情等影响,叠加原料价格波动,公司主营业务粘胶盈利能力持续承压,但公司积极应对并不断改善经营状况。2022年归母净利润为-0.91亿元,亏损同比下降29％。

   推动粘胶产能升级,消费复苏修复盈利能力。公司粘胶长丝产能占全球产能的三分之一,市场份额领先优势明显。公司围绕粘胶长丝进行"连续化、大型化、匀质化、细旦化"四化升级,提升产品品质,打造差异化竞争,为其粘胶纤维发展营造了良好的空间,填补市场需求空白并进一步扩大竞争优势,公司高端产品市场占有率目前已超过45％。随着我国疫情隔离政策的全面放开,下游消费需求有望逐步复苏,后续伴随溶解浆价格高位回落,我们认为公司粘胶长丝业务盈利将向好发展。

   进军碳纤维行业,产能释放打开成长空间。碳纤维作为新材料,性能优异,但高成本阻碍行业在民用领域的应用推广。公司利用吉林打造"碳谷"产业基地的历史发展机遇,积极布局"原丝-碳丝-复材"一体化产业链。碳中和背景下,新能源风电需求持续扩张,海风机组放量和风电机组叶片大型化将提升大丝束碳纤维需求。公司突破大丝束碳纤维工艺壁垒,实现低价碳纤维的国产替代,并成为目前行业第一家规模化生产大丝束碳纤维的企业。公司利用国资平台优势和背靠的地方资源优势,积极进行资源整合,根据其公告,公司计划2025年拥有6万吨大丝束碳纤维产能,进一步扩大自身产能规模,打开成长空间。

   风险因素:公司新项目建设不及预期的风险;原材料价格上涨的风险;我国风电新增装机量不及预期的风险;新冠疫情影响超预期的风险;安全生产的风险。

   盈利预测、估值与评级:公司利用国资平台优势和背靠的地方资源优势,积极布局"原丝-碳丝-复材"一体化产业链,并不断推动产能增长。随着粘胶业务盈利能力不断改善,叠加碳纤维业务的快速发展,公司业绩有望快速实现复苏,并不断增厚。碳纤维高技术壁垒以及国产替代空间较大,公司产能规模优势有望保障公司未来保持高速发展。预计2023/24/25年公司归母净利润分别为1.79/3.10/6.78亿元,对应EPS预测分别为0.07/0.13/0.28元,当前股价对应2023-2025年46.37/26.74/12.22倍PE,综合考虑DCF、PEG估值法(参考行业可比公司平均估值水平,同时考虑到公司长期成长预期),按照2023年67倍PE,给予公司目标价4.5元,首次覆盖,给予"买入"评级。