峨眉山A(000888):客流回暖明显,全年复苏可期-年报及一季报点评

22年业绩因客流减少而承压,未来多元发展拥抱市场。1)22年公司实现营收4.3亿(-31.4％),归母净利润-1.5亿(去年同期盈利1808万元),扣非归母净利润-1.5亿元(去年同期盈利553万元)。22年实现进山人数171.52万人次(-33.14％),疫情抑制出行为营收承压的主要原因;而由于成本较为刚性,业绩由盈转亏。2)分业务来看,2022年公司游山门票/客运索道/酒店/茶叶演艺数智旅游等其他业务分别实现营收0.9亿(-43.2％)/1.3亿(-42.7％)/1.0亿(-23.2％)/1.2亿(-3.9％);未来公司将以市场需求为导向,推动多元化发展。3)22年公司综合毛利率3.9％(-28.8pct),销售费用率9.9％(+3.7pct),管理费用率32.7％(+8.4pct),财务费用率1.4％(-0.8pct),整体看,盈利能力因收入波动而承压;其中财务费用率减少因存款结构调整,银行存款利息收入增加。

   23Q1业绩高于疫前,全年复苏值得期待。1)23Q1公司实现营收2.38亿(+59.6％),恢复至19年Q1的93.1％;归母净利7016万元(+1486.1％),较19Q1增长261.9％;扣非净利6915万元(+6671.4％),较19Q1增长282.4％。

   2)23Q1毛利率44.5％(+18.7pct),较19Q1+12.7pct,估计因客流恢复而成本相对刚性、收入回暖促进经营杠杆释放;销售费用率4.2％(-1.8pct),较19Q1-1.1pct;管理费用率17.7％(-8.1pct),较19Q1+1.0pct;归母净利率29.5％(+26.5pct),较19Q1+21.9pct。3)业绩恢复可观归因于收入反弹和费用管控良好,而进山客流随场景和出行意愿的复苏是较重要支撑。据四川经济网,截至3月16日,峨眉山23年游客量突破100万,游客量破百万的日期同比19年提前22天,创下三年疫情以来,首季较强势的开门红。

   五一旺季恢复强劲,关注暑期弹性催化与长期结构优化。1)据乐山市政府网,23年五一假期,峨眉山景观区接待旅客17.43万人次,较2021年增长43.9％,较19年同期也有更明显增长;疫情影响逐步收敛的环境下,公司旺季客流弹性初步验证,暑期有望保持可观恢复态势。2)中长期看,公司加快"一张网""一台戏""一营地""一文创"孵化,积极拓展文旅数字经济、智慧旅游等新经济业态,优化公司产业机构,形成新的经济增长点;同时加强现有产品营销整合力度,建立产品、网红和自媒体三大体系,精耕重点市场和人群,提升整体经营效益。

   由于客流复苏进度略快于此前预期,我们预测公司23-25年每股收益分别为0.43、0.54、0.63元(调整前23-24年预期值为0.37、0.53元),参考可比公司估值法,给予公司23年的31倍市盈率,对应目标价为13.39元,维持买入评级。

   风险提示疫情反复风险;出行政策调整风险;新项目不及预期风险;居民消费力下降风险