王力安防(605268):制造优势加持下扩张产能,业绩驶入增长快车道-首次覆盖报告

公司为国内安全门、锁领军企业,行业唯一上市公司,2017-2021年收入、归母净利润(不考虑信用减值)的复合增速分别为12.8％、2.4％。

   2022年受地产影响较大,销量下滑+减值计提导致业绩承压。

   安全门行业集中度低,钢价高企+地产下行+品牌集中加速行业出清,公司作为行业龙头持续受益。22年钢制入户门品类中TOP1品牌为王力,首选率为17％,相比其他消费建材TOP1品牌首选率还有提升空间(如东方雨虹在防水材料中的首选率为30％),在钢价高企+地产下行+品牌集中背景下,行业出清有望加速,我们看好头部企业的市场份额增加。

   产能快速扩张、成本持续下降,预计23-24业绩迎向上拐点。公司最核心的是制造优势:1)产能快速扩张,抢占市场份额。目前公司拥有3个生产基地,其中长恬和蓬溪为新建基地,于21年下半年陆续投产。新基地投产前,公司产能超过150万樘;新基地投产后,预计公司产能将超过240万樘,公司有望持续抢占市场份额。2)打造行业领先智能工厂降本增效,毛利率有望迎拐点。公司长恬募投项目是门、锁行业唯一的智能门锁及智能家居制造基地,将原有工艺需要的34人缩减至1人,可大幅缩减用工和提高产能,缩短产品生产周期。此外,工厂已于21-22年陆续转固,随着产能利用率提升,转固影响逐渐摊薄,从而带动公司毛利率提升。我们测算23-24年公司钢质安全门单位成本同比-7.1％/-1.8％,毛利率分别为29.2％/30.5％,同比+4.6/+1.2pct,毛利率有望迎来拐点。

   投资建议:我们预计23-25年公司实现归母净利润1.97/2.99/3.37亿元,对应EPS0.45/0.67/0.76元。公司作为当前安全门行业唯一A股上市企业,未来有望在融资优势帮助下突破产能瓶颈,凭借制造优势、渠道优势、品牌优势持续提高市占率,给予公司23年目标PE23倍,对应目标股价10.24元。首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:地产复苏不及预期,原材料价格剧烈波动,产能释放不及预期。