锐捷网络(301165):交换机份额扩大,毛利率持续提升-2022年年报及2023年一季报点评

业绩符合预期,毛利率显著提升。2022年,公司实现收入113.3亿元,同比+23％;

   实现归母净利润5.5亿元,同比+20.1％;实现扣非归母净利润4.9亿元,同比+20.8％。2022年,公司毛利率39.7％,同比+2.2pcts,毛利率提升超预期。研发投入方面,公司持续加大对极简全光网、400G核心数据中心交换机、核心路由器等的研发。2022年公司研发费用达20.4亿元,同比+46.9％,公司研发费用率达18％;2022年,公司管理费用同比+42％,主要系公司业务拓展,员工人数增加;财务费用方面,由于美元升值影响,公司全年汇兑损失大幅上升。

   2021-2022年,公司汇兑收益分别为721万、-3646万元,预计2023年汇兑收益恢复正常水平。2023Q1,公司收入21.5亿元,同比+6.37％;归母净利润1.2亿元,同比+7.43％;毛利率43.34％,同比+4.3pcts;净利率5.55％,同比+0.06pct。2023年一季度,网络设备行业整体承压,公司克服不利因素仍实现稳健增长。一季度公司毛利率进一步明显提升,看好公司交换机业务凭借创新优势进一步提升毛利率。

   收入拆分:网络设备及网络安全产品收入快速增长。

   1)网络设备:2022年实现收入84.8亿元,同比+28.3％;毛利率43.3％,同比+3.4pcts。网络设备领域,公司持续保持在数据中心交换机的优势,在园区网建设领域推广极简全光网,并通过SMB产品赋能中小客户,公司WIFI6产品出货量保持行业第一。看好公司网络设备份额持续提升,看好公司网络设备毛利率增长。

   2)网络安全:2022年实现收入8.7亿元,同比+23.0％;毛利率40.3％,同比-4.4pcts。2022年,公司网络安全业务毛利率下降,主要系SMB安全产品出货增加所致。

   3)云桌面:2022年实现收入7.4亿元,同比-34.2％;毛利率30.2％,同比+3.9pcts。根据IDC,2022年中国本地计算IDV云桌面市场占有率公司排名第一。2022年,受累于PC整体市场需求较弱,公司云桌面业务承压,看好公司在医疗、教育、政企领域的云桌面产品持续拓展。

   风险因素:国内新型基础建设不及预期;流量增长不及预期;ICT设备行业发展不及预期;市场竞争加剧的风险;公司下游云厂商、运营商等客户资本开支不及预期;公司交换机等产品技术发展不及预期;公司SMB渠道发展不及预期;

   公司产品毛利率提升不及预期;公司费用管控不及预期;公司收入增长不及预期。

   盈利预测、估值与评级:公司业绩符合预期,2022全年及2023Q1均实现毛利率显著提升。当前,公司交换机份额持续提升,高端产品加速推出,公司有望充分受益数字经济及AI需求爆发。考虑到公司份额持续提升与高端交换机产品的推出,我们小幅上调公司2023-2024年、新增2025年归母净利润预测至7.76亿、10.23亿、13.38亿元(原2023-2024年归母净利润预测为7.65亿元和10.06亿元)。考虑到锐捷网络所处的高成长赛道及公司数据中心交换机、极简全光网、公司治理等领域的优势,我们认为可以给予公司高于行业可比公司平均水平的估值溢价(可比公司紫光股份、迪普科技、启明星辰2023年Wind一致预期利润对应平均PE为33x),故给予公司2023年42倍PE,对应目标价58元,维持"买入"评级。