吉林化纤(000420):碳纤维项目逐渐达产,业绩即将兑现

事件概述:2023年4月28日,公司发布2022年年报和2023年一季报。2022年公司实现营业收入36.70亿元,同比+2.50％;归母净利润-0.91亿元,同比+29.23％。2023年Q1公司实现营业收入7.41亿元,同比-20.87％,归母净利润由负转正,为0.12亿元,同比+124.65％。

   分析判断:

   盈利能力"V"字反弹,利润水平同比大幅改善2022年,纤维行业面临着能源及物料成本高涨与需求疲软、消费不振之间的矛盾,利润空间收窄,经营压力增大,头部企业产业链一体化布局优势进一步凸显,行业集中度进一步提高。公司在原辅材料价格居高不下、市场恢复较慢等不利因素影响下,加快新项目建成投产,实施产业产品结构调整,全年销售总额稳步增长,下半年经营业绩有效止损,2022年公司粘胶长丝/粘胶短纤/碳纤维产品分别实现销售70669/47345/805吨,其中粘胶长丝和短纤售价均随成本上调。分产品收入来看,2022年公司长丝/短纤/碳纤维产品分别实现销售25.86/5.95/1.27亿元。分别同比+17.26％/-50.30％/+100％;毛利率分别为13.53％/-5.81％/2.25％,分别同比+1.52/-7.42/+2.25pct。公司在原材料成本高企态势下积极实现成本优化,2022年公司销售费用率/管理费用率和财务费用率分别为0.93％/2.42％/5.36％,分别同比-0.09/-0.42/-0.23pct。2023年Q1,公司盈利能力改善,销售毛利率和销售净利率分别为13.07％和1.63％,较2022年全年分别上升4.60、3.99pct。我们认为,随着疫情影响逐渐退潮,经济逐渐回暖和原材料价格回落,公司盈利水平有望持续向好。

   碳纤维项目即将达产,大丝束龙头有望业绩高增长据赛奥碳纤维数据,2022年中国碳纤维的总需求为7.44万吨,同比增长19.3％,其中进口量为2.94万吨(占总需求的39.5％),同比-11.2％,国产纤维供应量为4.5万吨(占总需求的60.5％),同比+53.8％,整体市场仍供不应求。公司碳纤维产线最终产品拉挤板材的销售方向主要以风电叶片为主。从风电行业来看,据国家能源局、环氧树脂产业蓝发展研究中心和GWEC数据,2022年中国新增风电装机量约37.6GW,累计风电装机量约为365.2GW,同比增长11.5％;预计2023年我国风电装机量达70-80GW,到2026年我国累计风电装机量将达635.2GW,2022-2026年4年CAGR14.8％。据赛奥碳纤维,2022年,受国外风场补贴以及成本因素影响,我国风电用碳纤维需求仅3.47万吨,同比+5.2％;预计2025年风电叶片碳纤维需求为5.28万吨,2030年达19.59万吨,2022-2030年8年CAGR达24.2％。根据投资者问答,截至2022年底,公司拥有长丝/短纤/碳纤维复材/小丝束碳纤维产能分别为8/12/1.2/0.06万吨,此外参股公司吉林宝旌(49％)大丝束碳纤维产能8000吨;另在建碳纤维复材产能1.2万吨,前期碳化线已达产,复材线正有序安装。我们认为,公司作为大丝束龙头,当前在建产能逐渐达产,2023年常规碳纤维价格已在历史低位,未来风电碳纤维有望 重回高增长,公司业绩有望持续兑现,利润率水平预计持续上升。投资建议由于今年风电装机规划超预期,公司一季度盈利情况修复,我们上调此前2023、2024年盈利预测,并增加2025年预测,预计2023-2025年公司营业收入分别为43.13/51.72/62.20亿元(此前2023、2024年为42.61、47.15亿元),归母净利润分别为2.01/3.28/4.86亿元(此前2023、2024年为1.77、3.15亿元),EPS0.08/0.13/0.20元(此前2023、2024年为0.07、0.13元),对应2023年5月13日收盘价3.83元PE分别为47/29/19倍。当前碳纤维原材料价格逐渐回落,下游尤其是风电对碳纤维需求有望增长,公司为国内大丝束碳纤维龙头,随着项目逐渐投产,规模效应逐渐显著,碳纤维拉挤板业绩有望兑现,我们看好公司未来的成长,维持"增持"评级。

   风险提示原材料价格波动加剧,项目投产不及预期,下游需求不及预期。