金发科技(600143):改性及新材料版块稳健增长,一体化布局静待花开-2022年年报及2023年一季报点评

公司2022年改性塑料经营稳健,新材料增速明显。2022年公司实现营收404.1亿元,同比+0.53％,实现归母净利19.9亿元,同比+19.89％,实现扣非归母净利13.4亿元,同比-12.71％。分业务板块看,改性塑料、新材料和绿色石化板块产品销量分别为176.2、12.3、54.1万吨,同比+0.97pct、+20.5pcts、-13.0pcts;

   毛利率分别为21.25％、18.30％、-13.69％,同比+1.53pcts、-15.60pcts、-21.09pcts,其中新材料板块受下游需求疲软及行业新增产能释放影响,完全降解塑料产品利润下滑;受地区冲突、通货膨胀等因素的影响,国内能源价格上涨,行业成本显著上升,导致绿色石化板块承压。此外,全年医疗健康业务收入14.95亿元,同比-2.12％,板块毛利率同比上升21pcts至36.9％。

   2023年Q1绿色石化板块受高价原材料库存影响业绩承压。2023Q1公司实现营收96.83亿元,同比+2.39％,实现归母净利2.99亿元,同比-29.07％,实现扣非后归母净利2.61亿元,同比-34.25％。改性塑料、新材料和绿色石化板块产品销量分别为40.6、3.5、24.2万吨;产品销售均价分别为14051元/吨、19001元/吨、6994元/吨,同比-4.79pcts、-26.90pcts、-4.14pcts;主要原材料采购均价分别为9221元/吨、9233元/吨、4774元/吨,同比-14.11pcts、-51.06pcts、-16.21pcts,但受绿色石化板块高价原材料库存影响,公司2023Q1综合毛利率为15.10％,同比-1.80pcts。

   改性塑料及新材料板块,将随下游需求和新增产能的释放保持良好增长势头。

   2022年公司改性塑料板块,下游应用于车用/家电/电子电气/新能源/消费电子领域销量分别对应75.1/35.0/18.1/5.7/6.1万吨,同比分别+21.6％/-5.4％/+7.1％/+84.9％/+27.1％;新材料板块实现完全生物降解塑料/特种工程塑料销量9.9/1.8万吨,同比分别+23.5％/-0.9％。展望2023年,随宏观经济逐步复苏及新能源领域相关需求的放量,我们看好公司凭借其行业绝对龙头优势在改性塑料板块的稳步增长。公司完全生物降解塑料已具备合成18万吨PBAT/PBS及3万吨PLA树脂的能力,产品覆盖多种级别,满足终端客户定制需求。公司特种工程塑料已具备年产2.1万吨PA10T/PA6T合成树脂能力;同时已启动年产0.6万吨PPSU/PES项目,计划于2024年6月投产,以及1.5万吨LCP合成树脂项目,计划于2024年12月投产。高性能碳纤维及复合材料,公司于2023Q1新增1万吨产能,目前拥有3.5万吨生产能力,产品已进入下游头部车企供应体系,公司新材料板块将随新增产能的释放,保持其良好增长势头。

   一体化石化项目年内将迎来集中投产,大规模上游资本开支"静待花开"。公司绿色石化板块将在2023年迎来产能投放高峰,其中宁波基地第二套60万吨PDH以及80万吨聚丙烯+改性聚丙烯一体化装置将于Q3陆续投产。而辽宁基地60万吨ABS项目已于去年完成中交及试生产,今年将逐步完成产能爬坡,根据公司公告,该项目总投资106.9亿元,建成后将实现年产值127亿元以上。

   一体化项目的打通,在减少公司受上游原材料大宗商品价格周期波动影响的同时,稳定的原材料自供体系也将进一步提升现有产品品质、加深其对于全产业链的理解,并以此实现产品的不断创新。大规模上游资本开支助力公司发展迈上新台阶。

   风险因素:公司产品下游需求不及预期;公司新项目建设不及预期;原材料价格大幅波动;公司资产减值损失的风险。

   盈利预测、估值与评级:展望2023年,我们认为公司改性塑料及新材料板块,将随下游需求和新增产能的释放保持良好增长势头。而一体化石化项目在年内将迎来集中投产,大规模上游资本开支将助力公司发展迈上新台阶。考虑到公司石化板块业绩短期承压,我们调整2023/24年盈利预测至20.43/27.69亿元(原预测为21.38/27.78亿元),新增2025年盈利预测为36.90亿元。参考可比公司普利特、长虹高科和沃特股份2023年平均估值水平25x(Choice一致预期),同时考虑到公司石化业务随新增产能释放,业绩占比提升,且处于前期产能爬坡阶段,对应一定估值折价,给予公司2023年15xPE,维持目标价12元及"买入"评级。