联化科技(002250):植保医药业务稳定增长,静待新能源产品新动力

22年业绩稳步增长,短期转固因素影响利润:公司近日发布22年年报及23年一季报,22年实现营收78.65亿,同比+19.41％,实现归母净利润6.97亿,同比+120.93％;23年Q1实现营收19.57亿,同比+15.61％,环比-0.32％,实现归母净利润4459万元,同比-39.85％,环比-87.42％。公司23Q1毛利率22.13％,同比下滑4.22pct,环比下滑2.53pct,毛利率下滑主要是因为英国子公司工厂及22年年底其他基地在建工程转固计提的折旧费用增加,比22Q1增加折旧4000万左右。

   植保医药业务稳定增长,创新研发不断:2022年公司植保及医药业务继续稳定增长,植保业务收入和毛利分别同比增长21.6％和29.9％,毛利率较同期增加1.6pct至24.91％;医药业务收入同比增长20.6％,毛利同比减少2.0％,毛利率较同期减少7.61pct。2022年植保及医药业务成本端都受到原材料及能源价格上涨的推升,而在地缘冲突及粮食供应危机催化下,植保产品景气大幅提升,因而植保业务毛利率表现更加坚挺。未来公司将继续依托创新研发优势,不断增加新产品种类,在持续增收创利的同时降低单一原材料依赖程度,平抑成本波动。2022年公司整体研发投入3.95亿元,同比增长24.47％,并建立了医药板块新的研发服务基地,医药业务板块已经完成或正在执行共计15个验证项目,其中2个为API项目,持续加大研发力度,助力长期成长。

   积极开拓新能源相关的电子化学品业务,建设进度稳步向前:公司自2015年就确定了电子化学品作为公司未来业务发展方向之一。目前,公司德州联化年产3万吨电子新材料项目一期已建设完成,正在按计划进行调试工作,产品包括年产2万吨六氟磷酸锂和1万吨双氟磺酰亚胺锂;临海联化的年产20万吨电解液、2万吨LT612、1411吨氢氧化锂溶液、500吨三(三甲基硅基)磷酸酯等项目已于2023年3月获得批复。静待新能源化学品业务成为公司增长新动力。

   公司23年Q1末固定资产较去年年末增加9.76亿,考虑到短期在建工程转固较多导致折旧费用有所增加,且新产能爬坡需要时间,故适当调整盈利预测,我们预计23-25年公司每股EPS为0.66、0.88和1.07元(原23-24年预测为0.71和0.89元),采用分部估值,加权后23年PE为19倍,给予目标价12.54元并维持增持评级。

   风险提示:原材料价格波动,下游需求不及预期,新项目建设和投产进度不及预期。