申联生物(688098):23Q1归母净利同比-34％,多元化新兴疫苗业务布局有望打开业绩增量-2022年报及2023一季报点评

猪价低迷叠加费用增加,短期盈利有所承压。公司2022年实现营收3.29亿元,同比-8.32％(其中兽用生物制品收入3.28亿元,占99.78％),实现归母净利0.61亿元,同比-44.56％,业绩下滑受到下游猪价低迷、市场推广及研发相关费用增加、信用减值损失增加、投资损益减少等多重因素影响。公司2023Q1营业收入同比-8.08％至0.82亿元,归母净利润同比-33.69％至0.16亿元,主要系招标时间偏晚、"先打后补"政策推进、研发费用增加影响。

   国内口蹄疫合成肽疫苗领军者,猪用生物制品纯正标的。公司是一家以猪用疫苗为主业的生产销售企业,收入占比超过99％,主要产品为系列口蹄疫疫苗、猪圆环病毒2型亚单位疫苗(重组杆状病毒OKM株)及兽用诊断制品。

   公司在口蹄疫疫苗上的优势显著。2004年,公司研发的猪口蹄疫O型合成肽疫苗获得国家一类新兽药注册证书,系国内外首个口蹄疫合成肽疫苗。同时公司口蹄疫合成肽疫苗不断升级,产品从单组份升级为双组份、三组份,从单价发展为二价,持续引领国内市场。2018年公司在国内口蹄疫合成肽疫苗市占率62.79％;排名第一。此外,公司于2017年成功研发出国内外首个猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗,获得国家一类新兽药注册证书,进一步丰富公司产品结构、提高销售单价,提升了公司的市场竞争力与盈利水平。

   自主研发与合作研发并重,多元化布局有望打开业绩增量。公司坚持研发创新,新产品方面,2022年mRNA疫苗合作开发进展顺利,实验室研究取得突破性成果;猪圆环病毒2型亚单位疫苗已取得产品批准文号并上市销售;合作研发的猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻、猪δ冠状病毒病三联灭活疫苗、猪塞内卡病毒病灭活疫苗、猪瘟基因工程亚单位疫苗(CHO-133D)等项目均处于新兽药注册阶段。新产线方面,2022年5月公司公告将IPO募投项目"悬浮培养口蹄疫灭活疫苗项目"节余募集资金9903万元投资用于建设"动物灭活疫苗项目";该车间未来可用于生产猪瘟基因工程亚单位疫苗、猪传染性胃肠炎、流行性腹泻、猪δ冠状病毒病三联灭活疫苗、猪圆环病毒2型亚单位疫苗,以及非洲猪瘟亚单位疫苗、病毒样颗粒疫苗等灭活疫苗。公司通过该举积极布局基因工程疫苗等新兴领域,有望进一步拓宽产品种类。

   风险提示:养殖过程中发生不可控疫情,疫苗批签发进度不及预期。

   投资建议:首次覆盖,给予"买入"评级。公司是国内领先的猪用口蹄疫疫苗企业,中期看好猪价回暖驱动业绩修复,长期看好多元化产品研发布局带来的成长潜力。我们预计公司2023-2025年归母净为0.73/1.24/1.38亿元,EPS为0.18/0.30/0.34元,对应当前股价PE为42.5/24.9/22.5X。