亚玛顿(002623):盈利有望改善,产能加速扩张

投资要点事件:公司发布2022年年报及2023年一季报。2022年公司实现营业收入31.7亿元,同比+55.9％,归母净利润0.8亿元,同比+54.8％,毛利率8.1％,同比-0.2pct,净利率2.7％,同比-0.1pct;其中Q4营收8.8亿元,同/环比+42.8％/+8.3％,归母净利润0.24亿元,同/环比+80.6％/+50.8％,毛利率9.6％,同/环比-2.0/+1.5pct。

   2023Q1公司实现营收8.1亿元,同/环比+14.6％/-8.4％,归母净利润0.16亿元,同/环比+41.7％/-35.9％,毛利率6.9％,同/环比+1.9/-2.7pct。2022年公司光伏玻璃产销量同比大幅增长,单位加工成本进一步下降,实现营收净利双增长。

   22年光伏玻璃出货高增盈利承压,23年盈利将有较大改善:2022年公司光伏玻璃出货大幅增长,同比提升95.8％至1.4亿平,带动营收增长65.3％至28.8亿元,营收占比达到90.9％(同比+5.2pct);由于行业价格承压,公司光伏玻璃单平售价下降15.6％至20.4元,单平毛利1.7元(同比-16.2％)。展望2023年,2023Q1公司光伏玻璃出货约0.4亿平,全年出货预计可达1.6-1.8亿平。随着市场需求提升,4月光伏玻璃价格上涨,叠加公司1.6mm玻璃放量带来产品结构优化、天然气和纯碱价格回落带来成本下降,预计2023年公司光伏玻璃单平毛利将回升至2元以上。

   光伏玻璃订单充足,产能持续扩张:2022年公司分别与天合光能、晶澳科技销售战略框架合同,于2022年6月至2025年向天合销售3.4亿平1.6mm超薄光伏玻璃,于2023年至2025年向晶澳销售2.8亿平光伏玻璃。销售框架合同的签订有利于公司超薄光伏玻璃的市场推广,保障业绩增长。公司也在加快产能扩张并优化产能布局,2022年在本溪成立控股子公司用于扩建超薄光伏玻璃深加工产线,预计2023年下半年投产,凤阳2条深加工产线也将于今年下半年投产,产能的扩张将进一步提升公司在超薄光伏玻璃领域的市场占有率。

   持续技术创新,提高核心竞争力:(1)组件业务方面,公司作出了战略转型,专注于BIPV相关领域,目前已经设计研发了满足光伏+民用瓦屋面等应用场景的多款产品。(2)电子玻璃及其他玻璃方面,2022年公司出货18万平,同增46％,公司将继续着力推进玻璃扩散板和导光板、全贴合工艺等新产品和新工艺的产业化进度,为后续发展储备内生增长动力。(3)钙钛矿方面,公司较早前研究过TCO玻璃相关技术,2022年根据客户需求小批量送样了一些ITO玻璃,成功导入后批量供货,后续公司将不断储备和完善技术和经验,待该技术产业化后能快速导入。

   投资建议:公司为超薄光伏玻璃领军企业,原片玻璃稳定供应,将充分受益光伏行业高增长和双玻市场渗透率提升;凭借优秀的研发能力,公司也在延伸产品多元化布局,为后续发展增加新的利润增长点。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.4亿元、2.1亿元、3.1亿元,对应PE为38.8、25.4、17.2倍,首次覆盖,给予"买入-A"的投资评级。

   风险提示:光伏装机不及预期;行业竞争格局恶化;新业务拓展不及预期等。