北方稀土(600111):以量补价Q4业绩超预期,轻稀土龙头持续成长-2022年年报＆2023年一季报点评

2023年4月21日,公司发布2022年年报。2022年,公司实现营收372.6亿元,同比增长22.5％;归母净利润59.84亿元,同比增长16.6％;扣非归母净利62.03亿元,同比增长24.9％。2022Q4,公司实现营收92.62亿元,同比增长46.6％、环比增长17.7％;归母净利润13.52亿元,同比减少31.7％、环比减少10.1％;扣非归母净利15.48亿元,同比减少22.9％、环比减少3.1％。业绩超我们预期。

   2023年4月28日,公司发布2023年一季报。2023Q1,公司实现营收92.31亿元,同比减少5.9％、环比减少0.3％;归母净利润9.22亿元,同比减少40.8％、环比减少31.8％;扣非归母净利8.89亿元,同比减少46.8％、环比减少42.6％。业绩符合我们预期。

   2022年归母净利润创历史最好业绩,主要得益于量价齐升带来的毛利增长(同比增加18.9亿元)。①分板块来看,磁性材料板块2022年毛利同比增长26.4亿元,为利润的核心增长板块。其次是稀土金属板块,2022年毛利同比增长1.6亿元,毛利增长的拖累项主要为其他业务(-6.1亿元,主要为贸易业务),以及稀土氧化物(-1.8亿元)。②磁性材料板块量价齐升,产业链延伸见成效。从产销量看,磁性材料2022年产销量分别同比增长23.8％/24.3％至3.80/3.76万吨。从售价上看,受益于镨钕金属2022年市场价均价同比增长40.5％至101万元/吨,公司磁性材料销售均价同比增长37.2％至29.8万元/吨。从成本上看,由于磁材产业链一体化,2022年单位成本仅同比增长24％至15.15万元/吨,单吨毛利提升5.1万元。③2022年公司获得分离指标12.9万吨,同比增长43.8％。实际分离产量11.65万吨(稀土氧化物+稀土盐类),同比增长28.3％,没有将指标全部用完或主要是由于产能受限。其中稀土氧化物产销量同比分别变化+1.2％/-43.7％至1.28/2.37万吨,销量大幅减少主要是因为贸易量同比减少。稀土金属产销量同比分别增加16.4％/16.6％至2.43/2.38万吨。④价格方面,2022年公司氧化镨钕/金属镨钕挂牌价(含税)分别同比增长28.1％/27.6％至75.7/92.4万元/吨,市场价涨幅更 大,氧化镨钕/金属镨钕市场价(含税)分别同比增长48.3％/40.5％至87.7/100.9万元/吨。⑤成本方面,公司与包钢股份的稀土精矿协议价2022年Q4进行了调整,上浮到35313元/吨(不含税,REO=50％),平均全年的不含税精矿采购价为2.97万元/吨,同比增长82.8％。

   投资建议:公司产销量持续增长,作为稀土龙头,有望受益于稀土行业景气度回升。考虑到稀土价格回落以及精矿成本提升,我们预计2023-2025年公司归母净利润为48.61、61.92和70.97亿元,EPS分别为1.34/1.71/1.96,对应5月5日收盘价的PE分别为18、14和12倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:稀土精矿价格上调,稀土价格大幅下跌,产能释放不及预期等。