科陆电子(002121):储能高增,盈利大幅减亏

事件概述

   4月28日,公司发布2022年年度报告及2023年一季度报告:2022年:公司实现营业收入35.4亿元(YOY+10.7％),实现归母净利润-1亿元(YOY+84.8％),扣非归母净利润-4.7亿元(YOY+22.3％)。对应22Q4:公司实现营业收入14.4亿元(YOY+48.9％),实现归母净利润142.6万元(YOY+100.3％),扣非归母净利润为-2.8亿元(YOY+33％)。23Q1:公司实现营业收入6.4亿元(YOY+10.1％),实现归母净利润-0.4亿元(YOY+11.4％),扣非归母净利润-0.4亿元(YOY+24.5％)。

   分析判断:

   收入端:储能业务同比高增公司22年营收同比+10.7％,分业务看,其中:

   智能电网:22年收入25.2亿元(YOY+3％)。根据公司年报,22年公司接连中标国家电网、南方电网项目,中标数量及金额排名靠前。此外,公司在非洲、美洲、欧洲多个国家实现业务突破,全年新签合同同比增长30％以上。储能业务:22年收入6.9亿元(YOY+197.3％)。根据公司年报,22年公司签署的储能项目合同总计超过2GWh。公司储能系统已广泛应用于国内外发电侧、电网侧、用户侧等领域。?业绩端:同比大幅减亏2022年:公司整体毛利率为26.4％(YOY-2.6pct),归母净利率为-2.9％(YOY+17.9pct),扣非归母净利率为-13.3％(YOY+5.5pct)。对应22Q4:公司整体毛利率为25.2％(YOY-3.7pct),归母净利率为0.1％(YOY+45.2pct),扣非归母净利率为-19.4％(YOY+23.9pct)。分业务看,其中:智能电网:22年毛利率为31％(YOY+2.63pct)。根据公司年报,主要由于公司智能电网制造基地迁址顺德后,产能效率及制造工艺有所提升和优化,实现整体降本。储能业务:22年毛利率为14.1％(YOY-23.1pct)。

   23Q1:营收稳定增长,盈利水平保持提升

   营收稳步增长,盈利水平保持提升。公司23Q1收入同比+10.1％。整体毛利率为32.9％(YOY+2.7pct),归母净利率为-6.5％(YOY+1.6pct),扣非归母净利率为-6.3％(YOY+2.4pct)。

   投资建议

   公司为国内领先的能源领域综合服务商。智能电网业务为公司核心基础,公司为国家电网和南方电网的主流供应商,未来有望受益于海内外智能电网建设;公司2009年开始布局储能业务,目前主要覆盖B端,22年公司储能业务快速增长,未来有望持续为公司贡献业绩增量。

   我们预计23-25年公司收入分别为88/139/154亿元,同比分别+150％/+57％/+11％。预计23-25年归母净利润分别为3.7/6.3/7.3亿元,同比分别+470％/+67％/+16％,相应EPS分别为0.27/0.44/0.51元,以23年5月5日收盘价7.77元计算,对应PE分别为29/17/15倍,可比公司23年平均PE为36倍,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示

   技术失密和核心技术人员流失的风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、客户认证不通过、汇率波动等。