海利尔(603639):业绩超预期,丙硫菌唑投产将贡献业绩增量-公司点评报告

公司发布2022年报和2023年一季报,2022年营业收入45.35亿元,同比增长22.60％,归母净利润4.60亿元,同比增长2.28％,扣非归母净利润4.49亿元,同比增长6.15％。此外,2023年一季度营业收入12.30亿元,同比增长2.51％,归母净利润1.52亿元,同比增长6.69％,扣非归母净利润1.49亿元,同比增长7.41％。一季度业绩超预期。

   农药景气度下行,公司业绩韧性显现。

   去年下半年以来,受到需求转弱的影响,农药价格表现不佳。根据中农立华及百川,杀虫剂中吡虫啉、啶虫脒、甲维盐、噻虫胺、噻虫嗪、丁醚脲一季度均价分别为12.29YoY-QoQ-16.16％)、10.74YoY-QoQ-20.90％)、70.92YoY-QoQ-9.97％)、11.91YoY-QoQ-6.91％)、10.75YoY-QoQ-6.33％)、13.25YoY-QoQ-4.20％)万元/吨;杀菌剂中吡唑醚菌酯、苯醚甲环唑、丙环唑一季度均价分别为15.68YoY-QoQ-8.45％)、26.25YoY+QoQ-10.83％)、16.68YoY-QoQ-7.83％)万元/吨。在农药价格回落的背景下,公司一季度实现同比增长主要系量增贡献,2023年一季度公司农药产量同增31.16％,环增37.53％,销量同增18.45％,环增98.01％。同时一季度毛利率33.39％,同比提升3.98pct,环比提升10.97pct,体现了极强的盈利稳定性。

   丙硫菌唑顺利投产,产能扩产贡献业绩增量。

   公司全资子公司山东海利尔3000吨丙硫菌唑原药项目已于2022年12月正式进入试生产阶段。若项目全面投产,山东海利尔的丙硫菌唑设计产能将达到5000吨。此外,公司恒宁二期项目亦处于建设阶段,其中包含丙硫菌唑产能8000吨,预期未来公司丙硫菌唑产能将达到1.3万吨。丙硫菌唑将成为公司核心产品之一,并进一步提高公司的市场竞争力和盈利能力。

   调整盈利预测,调整为"增持"评级。

   预计2023-2025年公司营业收入分别为57.52、72.36、81.02亿元(此前为62.96、80.98亿元,新增2025年81.02亿元),归母净利润分别为5.57、6.83、8.55亿元(此前为7.75、8.91亿元,新增2025年8.55亿元),对应PE分别为12X/10X/8X,调整为"增持"评级。

   风险提示:产品价格下降、产能投放不及预期