海洋王(002724):全年业绩有所承压,Q1现金回款改善-2022年报及2023一季报点评

全年经营有所承压,23Q1 收入小幅增长。2022 年公司实现营收17.34 亿,同比-17.91％,归母净利润1.39亿,同比-64.55％,扣非后归母净利润0.40亿,同比-89.11％,EPS为0.1783元/股,拟10派0.7元(含税),符合此前业绩快报,业绩下降主因受疫情多地散发及宏观经济运行承压等因素影响,收入确认拉长和放缓,同时,公司持续进行研发投入及战略布局。23Q1公司实现收入3.16亿,同比+3.94％,归母净利润0.1亿,同比-41.93％,业绩下降主因研发投入及管理费用增加。

   照明业务有所承压,工程业务稳步增长。分业务来看,照明业务2022年实现营收12.77亿,同比-24.48％,其中固定/便携/移动产品分别实现收入8.19/2.32/2.26亿,分别同比下降20.87％/30.95％/29.15％;照明业务整体实现毛利率64.21％,同比-4.66pct,主要由于疫情影响之下人工和物流成本增加。工程业务明之辉全年实现收入4.57亿,同比+8.38％,逆势取得稳步增长,毛利率33.16％,同比+0.56pct,主要由于在夯实城市、文旅照明主业的同时转型开拓智慧城市业务,项目盈利水平提升。全年期间费用率为50.55％,同比+10.21pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别为35.51％/8.56％/-0.46％/6.94％,分别同比+6.41/+1.74/-0.15/+2.22pct,销售费用率增加明显主因收入确认减少。公司全年经营性现金流净额为-0.09亿元,同比减少104.4％,主因收入下降、研发投入增加等因素所致。

   Q1盈利水平回升,回款/现金流改善。公司22Q1毛利率实现56.29％,同比提高1.5pct,主因明之辉盈利水平同比提升;费用率同比+2.9pct至55.82％,其中销售/管理/财务/研发费用率分别-1.12/+2.32/+0.86/+0.83pct,管理费用率增长较高主因加强人员队伍建设导致培训费用增加。今年以来加强回款管理,截至23Q1,应收账款及票据8.47亿,较去年末减少12.95％;23Q1经营性现金流净额-0.26亿,同比减少流出0.91亿。

   风险提示:经济运行不及预期;市场开拓不及预期;人员流失风险。

   投资建议:经营有望持续改善,费用端仍有摊薄空间,维持"买入"评级。

   随着疫情防控平稳转段,国民经济企稳回升,工业部门需求保持恢复,在节能降耗、安全生产、智能制造的背景下,工业领域专业照明需求有望保持恢复。公司作为行业龙头,近年来持续深化渠道布局和人员队伍建设,加强产品研发,经营有望持续改善,同时费用端仍有摊薄空间,预计2023-25年EPS为0.40/0.48/0.57元/股,对应PE为22.6/18.6/15.8x,维持"买入"评级。