建投能源(000600):季度亏损无碍修复趋势,火+光夯实未来发展-2022年年报及2023年一季报点评

2022年业绩1.03亿元,符合预期。2022年公司实现营业收入183.06亿元,同比增长21.71％;归母净利润1.03亿元(2021年亏损22.1亿元);折EPS0.057元,业绩符合预期。2023Q1,公司实现营业收入53.51亿元,同比减少1.41％;实现归母净利润-1.41亿元(2022Q1盈利0.70亿元);折EPS-0.079元。

   2022年火电业绩修复明显,现金流大幅回升。受需求疲弱等因素影响,全年公司发电量384.9亿千瓦时,同比小幅下降1.3％,和河北全省火电发电量增长0.4％趋势基本一致。煤价高位运行使得公司全年平均入炉标煤价格同比增长11.9％至969元/吨,但公司全年平均上网电价同比增长30.2％至0.476元/千瓦时,公司全年整体毛利率相应修复至10.4％。业绩大幅修复的背景下,公司经营现金流同比增长17.63亿元至19.11亿元。

   2023Q1单季度亏损不改变全年业绩修复趋势。2023Q1公司单季度再次录得亏损,主要受高燃料成本拖累,2023Q1公司虽综合电价仍有小幅上涨(+2.9％YoY),但低于同期综合入炉煤价涨幅(+8.2％YoY),Q1综合入炉煤价1,046元/吨也超出了2022年平均入炉煤价,Q1入炉煤价高企可能与公司消化前期高价库存或者阶段性煤价采购时点有关。展望全年,动力煤进口增加及国内增产正在改善动力煤市场供需形势,我们预计现货煤价小幅下行概率较高,公司Q1季度亏损不改变全年盈利向好趋势。

   新获核准火电装机136万千瓦,新能源光伏领域积极布局。根据其公告,公司在建的寿阳项目(70万千瓦)即将在2023年内投产,任丘热电二期(70万千瓦)和西柏坡电厂四期(66万千瓦)已经于2023Q1获得河北发改委核准,公司火电成长仍有一定保障。公司在新能源光伏领域也在展开布局,推动公司业绩结构优化和为长期发展护航,2022年末光伏装机已经达到31万千瓦。

   风险因素:煤价持续上行挤压利润;上网电价低于预期;公司发电量低于预期。

   盈利预测、估值与评级:更新入炉煤价假设并相应上调2023～2024年EPS预测至0.20/0.30元(前次预测为0.16/0.31元),新增2025年EPS预测0.32元。考虑公司未来仍有一定成长性,参考公司历史过去5年历史估值及市场估值水平,给予公司一定估值溢价,给予公司2023年1.2倍目标PB,上调目标价至7.10元,维持"买入"评级。