海利尔(603639):Q1业绩超出预期,恒宁基地建设有序推进-公司点评报告

投资要点:

   公司发布2022年报:报告期内,公司实现营收45.35亿元(YoY+23％),实现归母净利润4.60亿元(YoY+2％),实现扣非归母净利润4.49亿元(YoY+6％)。2022年整体销售毛利率同比下滑3.26pct至26.45％,销售、管理、财务三项费用率降低1.76pct至9.30％,研发费用同比大幅增长44％至2.34亿元。其中4Q22年单季度实现营收7.32亿元(YoY-34％,QoQ-26％),实现归母净利润0.29亿元(YoY-79％,Qo-71％),扣非归母净利润亏损0.34亿元,业绩低于预期。Q4单季度公司销售毛利率为22.42％,同环比分别变动-6.17pct、-4.85pct,净利率为4.02％,同环比分别变动-8.41pct、-6.20pct。

   公司发布2023一季报:报告期内,公司实现营收12.30亿元(YoY+3％,QoQ+68％),实现归母净利润1.52亿元(YoY+7％,QoQ+417％),实现扣非归母净利润1.49亿元(YoY+7％,QoQ+542％),业绩超出预期。23Q1单季度公司销售毛利率为33.39％,同环比分别变动+3.98pct、+10.97pct,净利率为12.37％,同环比分别变动+0.48pct、+8.35pct。公司计提坏账准备、原药库存减值等带来信用、资产减值损失合计0.42亿元。

   山东海利尔事故拖累22Q4业绩,丙硫菌唑新增产能释放23Q1业绩超出预期。2022年公司农药销量4.69万吨(YoY+1％),平均售价(不含税)9.48万元/吨(YoY+22％),实现营收44.49亿元(YoY+23％),毛利率26.63％(YoY-3.44pct),主要原材料一甲胺精品、甲苯、DMF、丙烯腈、液氯价格同比分别变动+55.13％、+35.27％、-1.90％、-23.46％、-67.46％。2022年8月,公司子公司山东海利尔反应釜发生爆炸事故,厂区全面停产,直至11月才逐步恢复正常生产,对公司22Q4业绩带来较大影响,Q4公司农药销量0.72万吨,实现营收7.1亿元,下滑明显。23Q1来看,随着山东海利尔丙硫菌唑、吡唑醚菌酯在22年11月复产,吡虫啉、啶虫脒技改完成后在23年2月复产,以及新增3000吨丙硫菌唑产能释放,恒宁一期丁醚脲、苯醚甲环唑、溴虫腈陆续起量,公司业绩迎来快速恢复和增长。23Q1公司农药销量1.43万吨,平均售价(不含税)8.45万元/吨,实现营收12.07亿元。此外要原材料一甲胺精品、甲苯、DMF、丙烯腈、液氯价格同比分别变动-69.03％、-0.21％、-63.86％、-21.55％、-73.22％,带来成本端的改善。

   持续加码丙硫菌唑巩固领先优势,恒宁基地建设有序推进打开成长空间。目前,公司拥有丙硫菌唑设计产能5000吨,青岛恒宁二期规划10000吨丙硫菌唑(变更前为8000吨),未来产品总产能将达到1.5万吨,借先发优势以及成本优势,公司将站稳丙硫菌唑国内龙头地位。为更好的保障公司原药及中间体持续发展,公司公告恒宁二期项目变更情况,拟剔除嘧菌酯、啶酰菌胺等原料药及α-乙酰基-γ-丁内酯等中间体,增加原项目中吡蚜酮、氯虫苯甲酰胺、丙硫菌唑、肟菌酯等原料药及部分中间体的产能,新增唑虫酰胺、氟氯虫双酰胺、2,3-二氯吡啶等原药及中间体产能。随着恒宁项目的逐步开展,打开公司持续成长空间,竞争优势以及盈利将得到快速提升。

   投资分析意见:维持2023-2024年归母净利润预测为7.36、8.84亿元,新增2025年归母净利润预测为11.18亿元,对应PE分别为9、8、6X,维持"增持"评级。

   风险提示:1)新项目进展不及预期;2)产品价格大幅下跌;3)原材料价格大幅波动。