登康口腔(001328):深耕口腔大健康领域,业绩增长稳健

事件:公司发布2023年一季报。2023Q1公司实现营收3.4亿元,同比+10.7％;

   实现归母净利润0.3亿元,同比+13.5％;实现扣非后归母净利润0.3亿元,同比+13.3％。一季度经营稳健,收入业绩保持稳增长。

   成人基础口腔护理用品贡献主要营收,口腔医疗与美容护理产品成长空间充足。

   成人基础口腔护理产品和儿童基础口腔护理产品是公司收入的主要来源。2022年公司成人基础口腔护理产品收入为11.9亿元(+15.8％),占收入比例90.5％,产品包括成人牙膏和成人牙刷产品,收入分别为10.5亿元(+17.1％)和1.4亿元(+7％)。儿童基础口腔护理产品收入为1亿元(+0.3％),占收入比例7.5％,产品包括儿童牙膏和儿童牙刷产品,收入分别为0.7亿元(-3.3％)和0.3亿元(+11.3％)。目前口腔医疗与美容护理以及电动口腔护理产品营收占比较低,增长空间大。2022年口腔医疗与美容护理产品/电动口腔护理产品的营业收入分别为1892.7万元/503.1万元,收入增速分别为112.4％/-24.5％。

   经销渠道为主,电商渠道快速拓展。分渠道来看,公司以线下经销渠道为主,2022H1收入占比77.7％。2019-2022年经销渠道抵御了外部压力,呈稳定增长趋势,主要依赖于公司渠道充分下沉,对县域城市渠道管理精细化。2021年经销模式/直供模式/电商模式/其他模式营收分别为9.3/0.5/1.5/0.1亿元,同比增速达5.4％/16.1％/69.8％/-47.8％。公司经销渠道管理精细,有望凭借品牌优势和渠道能力充分下沉至县域市场;公司直供模式客户主要为永辉超市、新世纪连锁等国内大型商超。同时,公司顺应电商渠道的发展趋势,布局天猫超市、京东自营、线上经销等渠道,并通过进驻抖音等新平台实现了电商渠道的快速拓展。

   费用率总体稳定,盈利能力增长稳健。公司毛利率总体稳中有升,剔除收入准则变化影响后2019-2022年公司毛利率提升1.9pp。2022年公司毛利率40.5％,同比-1.6pp,2023Q1公司整体毛利率为41.3％,同比+0.6pp。费用率方面,2023Q1公司总费用率为29.7％,同比+0.3pp,费用率总体稳定管控精细,销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为23.1％/4.1％/-0.5％/3.1％,同比-0.4pp/+0.2pp/+0.4pp/+0.2pp。综合来看,公司2023Q1净利率为9.4％,同比+0.2pp。分产品来看,儿童口腔护理产品毛利率最高,在50％以上,主要由于儿童口腔护理产品用材用料更为精细和专业、产品定价较高;成人口腔护理产品毛利率约为42％,毛利率整体稳定。电动口腔护理产品毛利率下降,主要由于公司为了进一步打开电动牙刷市场知名度,采取低毛利率的定价策略。展望后续来看,随着公司产能释放,自产比例提升,叠加产品结构向高端升级转型,盈利能力有望持续改善。

   盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.93元、1.12元、1.33元,对应PE分别为35倍、29倍、24倍。考虑到公司品牌知名度高,产品矩阵丰富,渠道有望进一步下沉,首次覆盖给予"持有"评级。

   风险提示:原材料价格大幅波动的风险,渠道扩张不及预期的风险,产能投放不及预期的风险。