新五丰(600975):出栏持续高速增长,成本具备改善空间

事件:公司2022年营收+101.78％,归母净利润+74.35％;2023Q1营收+158.93％,归母净利润-58.55％。公司2022年实现营业收入49.32亿元(同比+101.78％),净亏损0.76亿元(同比+74.35％);单四季度收入同比+140.82％,归母净利润同比+138.70％。公司2023Q1实现营业收入12.10亿元,同比+158.93％;亏损2.26亿元,同比-58.55％。2022年公司计提存货跌价准备6502.73万元。

   公司2022及2023Q1生猪养殖规模快速增长:1)公司生猪内销业务实现销售收入25.95亿元,同比+126.54％。公司报告期内完成对专业育种企业天心种业等资产的重大资产重组,生猪养殖规模大幅增长,2022年交付母猪场13个(新五丰9个,天心4个),新增母猪存栏规模6.84万头(新五丰5.4万头,天心1.44万头),新增年出栏肥猪产能92万余头(新五丰70万,天心22万),实现生猪出栏数182.68万头,同比+122.32％,其中新五丰107万头,同比+142.15％。2023Q1公司实现生猪销售60万头,同比+144.2％。2)公司饲料业务配套同步推进中,公司东安县24万吨饲料产能项目已投入运营,新增耒阳18万吨饲料产能项目,天心种业18万吨生猪全价配合饲料厂项目以及汉寿高新区年产24万吨饲料厂项目处于建设中。

   公司成本具备改善空间,规模具备较大扩张空间。1)公司2023Q1的养殖成本控制较好,未来具备较大改善空间:通过完成对天心种业的资产重组,有望提升种猪生产效率;通过引进法系新品系,持续加强选育工作;伴随产能持续爬坡,费用分摊下行等等。2)公司采取以租赁为主的扩张方式,持续推进养殖项目,2023年预计交付租赁猪场36个,其中母猪租赁场10个,预计新增母猪存栏规模7.44万头;肥猪租赁场26个,投产后预计新增年出栏肥猪产能87.4万头。截至2022Q4,公司能繁母猪存栏达到约16万头,截至2023Q1,公司生产性生物资产为8.23亿元,相比年初-2.13％;在建工程5.9亿元,对未来出栏规划形成支撑。

   投资建议:我们预计公司2023-2025年实现营业收入72.4/107.3/140.2亿元,归母净利润5.0/9.4/10.4亿元,4月28日收盘价对应PE分别为23.6/12.6/11.4倍,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:生猪疾病风险;出栏量不及预期风险;大宗农产品价格波动风险。