王力安防(605268):工程改善趋势确立,扩产赋能未来成长-年报点评报告

经营增长稳健,盈利能力持续向好。

   2022年公司实现营收22.03亿元,同比下滑16.72％分季度看,2022Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收3.54亿/6.41亿/5.94亿/6.14亿元,同比分别5.46.47％/24.43％/26.72％。22年公司调整大宗客户,减少风险客户合作,收入端短期承压,新增客户以保利、万科等优质国央企为主。2023Q1实现营收3.95亿元,同比增长11.57虽然房地产行业仍承压,公司实现稳健增长。2022年公司归母净利润为0.43亿元,同比下降131.26净利润承压主要原因为12022年部分房地产企业资金流动性存在问题公司信用减值损失资产减值损失分别为1.61亿0.14亿元。(22022年长恬生产基地及四川生产基地试投产固定资产折旧0.76亿元,同比增长32.24％。2023Q1公司归母净利润1541万元,同比增长325.66归母净利率3.90％％,同比提升5.83pct净利润由负转正,盈利能力逐步恢复。

   调整客户结构营收增长暂时承压。分产品看,2022年公司钢制安全门其他门收入分别为15.5亿4.0亿元,同比分别下滑16.2％％/26.3％,智能锁营收为1.5亿元,同比下降6.5％。分渠道看,2022年公司零售C端B端渠道收入分别为4.6/6.7亿元,同比分别下滑20.9％％/11.5％％,工程B端渠道收入9.2亿元,同比下降21.9电商渠道收入0.5亿元,同比增长41.7。

   2022年零售B端、工程渠道收入承压,公司积极拓展优质国央企客户。

   毛利率逐季度好转,盈利能力持续修复。

   2022年公司毛利率24.46％24.46％,同比持平2022Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别为22.94％/20.79％/25.76％/27.92％同比分别变动7.54/6.54/1.75/11.1pct主要原材料钢材价格自2022年4月持续下行,单季度毛利率持续修复。2023Q1公司毛利率27.32％％,同比提升4.37pct,盈利能力逐步恢复。2022年公司销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率为11.19％/4.72％/3.12％/0.01％0.01％,同比变化0.22pct/0.58pct/0.91pct/0.8pct。其中在品牌建设方面2022年公司业务宣传费用2984万元,占销售费用的12.11％12.11％,同比增加53.97％。

   持续优化经销商网络调整架构推进发展战略。2022年公司新增经销商383家,取缔经销商164家,持续优化经销商体系同时增加对经销商的支持工作增量与质量同步提升。与标杆商场大明宫实业集团、富森美家居签订战略联盟协议,拓展零售渠道。2023年公司计划开发零售经销商300家,工程经销商300家。2022年公司以产品为导向设立事业部,计划实行独立核算成本与营收,调整组织架构焕发活力。并增加爱感品牌智能锁及全屋智能家居,推进全屋智能家居产品推广,布局全屋定制行业。

   践行智能制造,募投项目长恬工厂23年进入释放阶段。长恬生产基地21年底试生产,22年持续爬坡,22年产量83.5万樘(把),同比增长294.67未达规划产能;武义生产基地22年产量520万樘,四川生产基地产量35.0万樘,同比增长49.99。22年合计产量170.5万樘(把),同比下降11.9。

   2023年公司将持续调试智能产线长恬生产基地安全门目标产能120万140万樘年,同比提升71.42100％％;四川生产基地目标产能50万樘年同比提升42.96。伴随产量提升,单位折旧摊销有望大幅减少从而提升盈利能力,规模优势有望凸显。

   盈利预测与估值:我们看好公司客户结构优化效果显现,优质战略客户放量,叠加保交楼等地产政策催化,经营逐步恢复稳健增长区间,公司在入户门零售业务方面持续布局,并布局智能锁及智能家居领域,看好公司作为入户门龙头长远发展考虑到公司部分地产客户或存在流动性风险,我们预计公司23/2425年归母净利分别为2.1/73.4亿元(23/24年原值为2.5/3.4亿对应PE分别为20X/16X12X,维持"增持"评级。

   风险提示行业和市场竞争加剧;部分地产客户资金流动性风险房地产行业波动;产能释放不及预期;原材料价格波动等