振华新材(688707):高镍放量,单吨净利韧性强

22年归母净利润同比高增长公司22年实现营收139.36亿元,同比+152.7％,实现归母净利润12.72亿元,同比+208.4％。考虑到下游需求较弱,我们下调公司锂电材料出货量假设,预计23-25年归母净利润预测值至9.71/12.49/14.65亿元(此前23-24年预测值为12.17/17.30亿元),可比公司23年Wind一致性预期平均PE为15x,考虑公司技术、客户优势明显,我们给予公司23年18xPE,目标价39.45元(前值63.21元),维持"增持"评级。

   22年业绩高增,单吨净利维持高位公司22年实现归母净利润12.72亿元,同比+208.4％。经估算,22年公司锂电材料销量4.51万吨,同比增长30％以上,对应单吨扣非净利2.7万元以上,维持高位,主要系:1)产能利用率较高,全年超90％,规模效应释放带动降本增效;2)公司新产品研发及产业化效果显著,高镍、中高镍产品稳定放量,提升盈利能力;3)部分碳酸锂库存影响;4)生产地位于西部,具有生产成本优势。23Q1公司营收20.06亿元,同环比-22.2％/-50.2％,归母净利0.71亿元,同环比-79.4％/-73.5％,毛利率为9.96％,同环比-9.08/+0.02pct,扣非净利率为3.57％,同环比-9.55/-2.80pct。

   加速产能建设,高镍放量公司加速产能建设,筹建义龙三期项目,建成后将再增10万吨正极产能,总规划产能超18万吨。公司新产品研发及产业化效果显著,产品结构优化改善盈利能力,22年公司高镍8系产品销售收入为50.75亿元,占NCM三元材料整体销售收入比例为37.50％。目前高镍、中高镍低钴产品开始大批量出货,超高镍9系三元已实现十吨级销售,高镍三元上量有助进一步巩固盈利能力。

   单晶技术雄厚,布局钠电正极材料公司在单晶技术上行业领先并深入革新,产品在稳定性、比容量及倍率性能上具备综合优势并持续取得突破。凭借在一次颗粒大单晶领域多年的技术沉淀,公司在钠离子正极材料领域研发已经取得实质性突破,钠离子正极材料已实现十吨级销售,锂电正极产线现已全部可兼容钠电正极生产。公司钠离子正极材料选择层状氧化物路线。公司已建成年产5万吨锂离子电池正极材料生产线,可调整产线兼容钠离子电池正极材料生产满足下游上涨需求,目前该产线兼容调整工作已全部完成与国内头部电芯客户达成了全面深度的合作关系,累计出货数十吨。

   风险提示:公司项目投产进度不及预期,行业技术路线变化,上游原材料价格涨幅超预期。