福瑞股份(300049):随着NAFLD药物全球上市,Echosens业绩有望持续超预期

事件:公司发布2022年年报及2023年一季报,2022年实现营收10.09亿元(+12.27％)、归母净利润0.98亿元(+2.52％)、扣非归母净利润1.00亿元(+8.62％);23Q1实现营收2.42亿元(+15.75％)、归母净利润0.13亿元(+50.42％)、扣非归母净利润0.18亿元(+107.88％)。

   经营性业绩好于表观业绩,FibroScan增长超预期:2022年与2023一季度股权激励摊销费用分别为2,486、406万元;2022、2023Q1实际经营性业绩分别为1.25亿元,0.22亿元。一季度是公司业绩占比较小的季度,2021-2022年一季度占比全年利润比重分别为12.6％、8.8％。2022年Echosens收入8642万欧元(+21.75％),由于欧元贬值等因素,净利润基本与2021年持平。2023Q1,Echosens净利润4624万元,归母2317万元(50.11％的权益),同比增长268％,Echosens业绩超出市场预期。

   FibroScan的商业模式正在从设备销售为主转向按诊疗分成和设备销售并重的模式:美欧诊所多而小,适合投放设备按诊疗人次收入分成模式,大医院等人流量大,内分泌等科室更合适设备销售模式。2022年公司推出了主要针对基层医疗机构临床需求、采用按次收费模式的设备FibroScanGO,并已在美国和法国上市推广。公司积极开展与国际大型药企的合作,助力药物临床试验及提供相关综合解决方案;与诺和诺德建立合作关系,推进NASH的早期诊断,并提高患者、医疗提供者以及其它利益相关方对该疾病的认知。

   公司推动全球肝病及相关领域临床实践指南的更新:基于FibroScan大量循证医学证据,报告期内美国内分泌医师学会、美国肝病研究学会、英国肝病学会、美国心脏协会、美国胃肠病学会等各大权威机构,相继在其最新发布的NAFLD相关国际指南中一致推荐FibroScan作为NAFLD无创评估和管理的重要工具。公司将进一步推动FibroScan用于普通人群的常规筛查和诊断,推动FibroScan成为全球NASH无创诊断领域的金标准。

   投资建议:我们预计公司2023-2025年实现营业收入13.54/19.58/28.64亿元,归母净利润1.84/2.92/4.35亿元。对应PE分别为42.17/26.58/17.83倍,维持"买入"评级。

   风险提示:FibroScan销售及分成模式扩展不及预期;复方鳖甲软肝片销售不及预期。