北大荒(600598):土地发包主业延续增长态势,农资销售放量可期

1Q23归母净利润同比+21.4％,符合我们预期

   北大荒公布1Q23业绩:1Q23公司收入同比+20.4％至8.67亿元,归母净利润同比+21.4％至5.35亿元,业绩符合我们预期。公司收入、归母净利润增长较快,我们认为主要受益于本年土地承包租金继续上调,且1Q23土地发包主业收入确认进展顺利。

   发展趋势

   土地发包主业延续增长态势,农资销售业务放量可期。1)1Q23公司销售商品、提供劳务收到的现金同比+26.6％至51.91亿元,且预收款与合同负债合计同比+17.7％至42.23亿元。我们认为这主要反映了本年公司土地租金继续上调,带动实收、预收的全年土地承包费增加。向前看,我们预计公司全年土地承包费收入延续增长态势。2)1Q23公司存货同比+50.8％至12.61亿元,考虑历史上公司一季度末存货主要为采购的农用肥料,我们认为存货增加反映了公司为二季度农用物资集中销售增加备货。向前看,我们预计这有望为全年农资销售规模进一步扩大打下基础。

   管理费用率趋稳,财务费用率改善,盈利能力整体向好。公司1Q23毛利率同比-1.3ppt至68.7％,我们认为主要系较低毛利率的农资销售业务占比提升,从而拉低公司整体毛利率。费用端,公司1Q23管理费用率环比-28.8ppt、同比-1.2ppt至10.2％,我们认为这体现4Q22公司职工薪酬福利调整产生的一次性影响减弱,预计全年管理费用率趋于稳定;销售费用率基本持平;财务费用率同比-3.5ppt至-6.3％,我们认为主要系2H22年公司将部分交易性金融资产转为定期存款和协定存款,令当季利息收入同比增加。

   整体上,公司1Q23净利率同比+0.5ppt至61.7％,盈利能力改善。

   聚焦农地发包主业,转型现代化农业服务平台。公司近年来聚焦土地发包主业,着眼土地租金提升。行业层面,本年以来下游水稻价格稳步上涨,据中国汇易,4月黑龙江粳稻价格同比+26％至3.28元/千克,为近5年来新高。我们预计全年黑龙江水稻价格延续景气,利于公司土地租金持续向上。

   公司层面,近年来持续推进农资农服统一供应和农产品统一营销,亦有望实现以服务促提价。此外,公司基于超1,000万亩优质耕地资源,积极推进打造高端品牌专属基地、北大荒农产品产地库等长远战略目标。向前看,我们认为公司正从农地运营转型农业服务业,有望逐步打开长期成长空间。

   盈利预测与估值

   当前股价对应2023/24年21/19倍P/E。我们维持2023/24年归母净利预测11.3/12.2亿元及目标价18.2元不变,对应2023/24年29/26倍P/E,+38.4％空间,维持跑赢行业评级。

   风险

   资产减值;自然灾害;未决诉讼(仲裁)案件;改革进度低于预期。