锦好医疗(872925):订单量与利润率双升,新品导入初具成效

事件:公司公布2023Q1季报,公司实现营业收入5937万元(yoy+57.5％),实现归母净利润1122万元(yoy+100.7％),扣非后净利润1054万元(yoy+102.4％);业绩创下历年同期新高,营收实现增长主要系由于数字助听器订单量增加所致,净利润大幅增长主要来自订单量和毛利率的双增,业绩超预期。

   毛利率持续提升,费用持续投入国内外市场齐头并进。公司23Q1实现综合毛利率50.7％(yoy+7.1pct,qoq+0.3pct),毛利率较去年同期大幅上涨主要系因为:1)产品结构优化,数字助听器产品占比提升,2022年下半年以来,疫情影响逐步缓解、美国OTC政策落地,公司海外业务拓展取得一定成效,高毛利产品订单增加;2)汇率波动提高人民币平均结算单价,带动公司毛利率整体提升。费用端,公司2023Q1销售/管理/研发费用率为12％/6％/9％(yoy-1.7/+0.9/0.5pct),整体费用控制得当,23年随着公司加大海外市场开拓,国内直营门店建设,以及上游芯片算法技术的研发投入,我们预计费用端的投入将持续增加。

   新厂房建成落地,为新业务奠定基础。23Q1公司募投项目锦好智慧医疗产业园竣工,并于4月已达到预定可使用状态,部分新增助听器产能预计于23年开始产生经济效益。23Q1公司合同负责金额为871万元(yoy+70.5％),主要系来自新增客户的定金所致,预示公司后续订单向好,有望逐步消化新增产能。前期公司已于年报中公告,由于经营战略调整,暂不建设雾化器生产线与购置设备;目前原规划的助听器厂房及配套宿舍(账面价值9439万元)拟转为固定资产,剩余雾化器厂房及配套宿舍(账面价值8454万元)拟转为投资性房地产,用于出租,后续将采用成本价值进行后续计量。

   投资分析意见:公司发力OTC产品进行错位竞争的经营战略初步得到验证,国外市场抢抓政策开放带来的新市场机会,国内持续建设增加品牌影响力。我们维持盈利预测,预计2023-2025年实现归母净利润52/68/87百万元,对应PE15/11/9X,维持"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期,OTC市场推进不及预期,自有品牌建设不达预期