国光电器(002045):智能音箱领跑者,积极把握AI机遇

2022年符合我们预期,1Q23业绩略低于我们预期公司公布2022年及1Q23业绩:2022年公司收入59.94亿元,同比+24.47％;归母净利润1.79亿元,同比+344.77％。对应4Q22收入13.92亿元,同比-6.39％;归母净利润0.09亿元,同比-111.08％。1Q23公司营业收入10.86亿元,同比-3.1％;归母净利润715.08万元,同比+19.09％。公司2022年业绩符合我们预期;1Q23业绩略低于我们预期,主要由于海外需求不确定性。

   激励充分,拟募集资金加码新兴业务,回购彰显信心:1)公司公告已完成第三次回购计划,在今年2-4月间公司累计回购股份1660万股,占公司总股本3.54％;回购金额2.48亿元,成交价在13.57元-16.50元之间。2)公司股东大会已通过第三期员工持股计划,涵盖人数共350人,其中管理层持股占比28％,其他核心技术及管理人员占比72％;资金来源为回购资金,持有人受让股票价格为回购均价。3)公司公告,拟定增不超过13.84亿元,其中6.3亿元用于汽车音响项目,3.4亿元用于VR项目,4.1亿元用于新型音响项目。此次募投项目达产后,可年产364万件音响产品、3400万套车载扬声器和低音炮、160万套汽车电子产品、100万套VR整机以及2400万套声学模组。

   发展趋势

   AIGC+智能音箱未来可期,公司作为重要代工厂商领跑行业:1)我们认为AIGC或将帮助智能音箱实现体验升级,从而推动市场的进一步发展。如天猫精灵与通义千问结合,已实现教育、行程管理等高阶功能,具备多轮对话能力,产品体验较先前产品大幅提升。2)公司公告,已为头部客户生产制造可搭载ChatGPT等大模型的智能音箱。3)公司是百度智能音箱重要供应商。我们依据收入体量测算2022年公司在百度智能音箱中占比达到65％以上。4)公司是哈曼、亚马逊、苹果等重要供应商。

   2017年微软与哈曼合作推出invoke音箱。我们看好后续公司与海外科技龙头的合作机会。

   盈利预测与估值

   由于海外需求不确定性,我们下调2023、2024年归母净利润11％、11％至2.3亿元、2.9亿元。当前股价分别对应33倍2023年市盈率和26倍2024年市盈率。维持跑赢行业评级,由于新兴业务带动公司估值中枢上行,我们维持目标价23.5元,分别对应47倍2023年市盈率和38倍2024年市盈率,较当前股价有46％的上行空间。

   风险

   新业务发展不及预期风险;市场需求波动风险;市场竞争风险。