绿通科技(301322):一季报利润超预期,高速成长持续验证

事件:公司发布2022年年报及2023年一季报,其中2022年实现营收14.7亿,YoY+44.65％,实现归属于股东净利润3.12亿,YoY+145.09％,实现扣非后归属于股东净利润3.1亿,YoY+149.05％;2023年一季度公司实现营收2.7亿,YoY-12.56％,实现归属于股东净利润0.6亿,YoY+32.15％,实现扣非后归属于股东净利润0.6亿,YoY+34.47％;?毛利率上涨,一季报利润超预期。公司一季度归母净利润较公司招股说明中1-3月预测值上限0.55亿元高出9.51％,主要系公司生产管理效率提升、汇率上涨及海运费下降等综合因素影响,使得公司一季度毛利率较上期上涨并最终实现超过预期值的净利润

   深度绑定海外ODM,高尔夫球车市场高速成长。公司深度绑定美国高尔夫球车品牌ICON、LVTONGUSA,凭借产品技术先进、性价比高等优势,帮助ODM客户快速抢占市场同时实现公司营收及利润快速增长,2022年公司来自ICON及LVTONGUSA的销售收入占比达到67.16％,合计9.88亿元,较21年增长55.45％,是公司增长的主要驱动力

   扩大产能匹配市场需求,打开成长空间。为匹配海外客户爆发性的需求增长,公司产能从2019年16700台迅速扩张至2021年42000台并于2022年实际生产58300台,公司IPO募投计划拟投入2.79亿元用于继续扩大产能,新增规划产能1.7万台,同时公司IPO募集资金净额21.01亿元,超募达16.96亿元,公司具备充裕资金用于产能扩大以缓解公司产能瓶颈,匹配行业旺盛需求

   持续研发投入,新品或引领新增长。公司布局多品类场地电动车,广泛应用于高尔夫球场、景区、酒店等场景。根据公司披露,公司2022年已小批量试产UTV电动全地形车并进入销售阶段,有望成为公司营收新增长点,同时公司积极推进C系列高尔夫球车、欧5标准DB款电动车等新品研发、生产及推广,持续增强公司市场竞争力

   投资建议:我们预计绿通科技2023-2025年归母净利润分别为4.47/5.94/7.69亿元,对应当前估值分别为18.4/13.8/10.7倍,考虑公司海外ODM客户持续高增长,维持"买入"评级

   风险提示:对前两大客户存在较大依赖风险,行业竞争加剧,原材料价格波动