山东路桥(000498):22年现金流明显改善,在手订单充沛无虞

事件2023年4月25日山东路桥发布2022年报及2023年一季报,2022年实现营业收入650.19亿元、YOY+13.03％13.03％,归母净利润25.05亿元、YOY+17.32％,扣非归母净利润23.95亿元、YOY+23.60％。2023年一季度,公司实现营业收入105.55亿元、YOY+0.28％0.28％,归母净利润2.37亿元、YOY+0.52％。

   投资要点路桥施工持续发力,华北营收大幅提振。22年公司营业收入略低于预算(-1.6％1.6％),主要系Q4疫情影响收入增速所致。分业务看,22年主营业务路桥施工、养护工程分别创造营收592.5/32.8亿元,YOY+14.2％/+3.9％,路桥施工持续发力,收入占比增至91.1％(+0.95个pct)。分区域看,华东地区贡献核心营收,占比高达73.7％,较21年提升0.5个pct。公司拟现金分红2.5亿元,占归母净利润25.1％,较21年提升15.9个pct。根据公司年报,,23年公司计划实现营收/净利润710.6/32.6亿元,YOY+9.3％9.3％/+未来业绩增长可期。

   22年毛利率延续上行,经营性现金流明显改善。22年主业路桥施工毛利率11.7％(+0.47pct0.47pct),带动综合毛利率提升至12.19％(+0.42个pct),ROE提升0.16个pct至15.94％5.94％,盈利能力稳步提升。22年期间费用率升至5.6％(+0.1个pct),其中研发费用率由2.2％增至2.6％,主要系研发立项多于21年所致。减值损失5.21亿元,较21年多计提1.5亿元。22年经营性净现金流回正至1.5亿元,主要系公司持续加强"两金"和工程计量管理、减少销售收款与资金支付的错配所致。

   山东基建投资高增,在手订单充沛无虞。23年山东交通、水利计划投资额31003100/600亿元,高铁/高速里程计划突破28002800/8200公里,交通基建发力持续加码。根据"十四五"规划,25年山东计划高速/铁路/轨交里程达到10000/9700/700公里,省内基建发展空间广阔。

   22年公司新签订单876.2亿元,YOY-13.3％;23年Q1新签订单202.9亿元,YOY+170％,新签订单明显改善,同时在手订单高达1186.8亿元,YOY+17.6％17.6％,保证未来业绩有序释放。

   盈利预测与投资建议看好公司在省内"十四五"规划下路桥施工和养护业务的发展机遇。我们预计23-25年公司归母净利润26.1326.13(下调20.0％)/30.81(下调26.2％)6.2％)/36.78亿元。按照23年4月25日收盘价计算,23-25年对应PE4.4/3.7/3.1倍,维持"买入"评级。

   风险提示省内交通投资景气度不足;原材料价格上涨;工程回款缓慢。