雪榕生物(300511):大额计提拖累22年业绩,行业景气底部反转,23Q1盈利高增兑现

公司发布2022年年度报告及2023年一季报。2022年全年,公司实现营业收入23.2亿元,同比+11.9％,实现归母净利润-2.87亿元,亏损幅度较上年有所收窄(21年全年亏损3.12亿元)。2023年一季度,公司实现营业收入8.42亿元,同比+46.3％,实现归母净利润2.23亿元,同比+288.0％。

   公司2022年度业绩略高于业绩预告中枢(亏损2.5亿-3.5亿),一季度业绩超过申万宏源预期(我们在季报前瞻中预测公司23Q1业绩1.8亿)。

   受益行业景气底部回暖,2022年经营性业绩改善明显,大额计提拖累表观利润。2022年全年,公司金针菇销售收入16.3亿元,同比+13％,毛利率12.4％,同比+4.5pct;真姬菇销售收入3.97亿元,同比+7.0％,毛利率8.5％,同比+2.1pct;杏鲍菇销售收入2.05亿元,同比+17.8％,毛利率-9.0％,同比+12.6pct。实现食用菌销售43.5万吨,同比+5.1％,食用菌主业收入稳健增长,毛利水平底部回暖(21年公司整体毛利率5.3％,为近十年最底部,22年为次低值)。2022年度,公司结合近年行业市场变化,实际经营情况,对存在减值迹象的存货、长期股权投资、固定资产、在建工程等资产计提资产减值损约4亿元,影响归母净利润约3.12亿元,经营性业绩较2021年显著改善(剔除减值影响后,2021年全年亏损约1.1亿元)。

   供给收缩、需求旺盛,金针菇价格创近五年新高,23Q1业绩高增兑现。2023年一季度,传统消费旺季叠加疫情管控优化后餐饮消费的边际回暖,金针菇消费需求提升明显。与此同时,在经历了2021-2022H1的持续低迷之后,工厂化金针菇行业的产能有所去化,且行业扩产偏重资产模式,产能的恢复或新建厂房的开产仍需时日,供给端亦相对趋紧。在此背景下,金针菇价格大幅上行,据食用菌商务网,2023年1月金针菇销售均价为8.7元/kg,同比+63％(22M1为5.4元/kg),2月均价为9.3元/kg,同比+40％(22M2为6.7元/kg),3月均价为6.8元/kg,同比+25％(22M3为5.4元/kg)。公司现有金针菇日产能在1000吨左右,考虑春节放假与产能利用率的因素,预计23Q1金针菇产量约7-8万吨,测算得单位盈利约3元/kg,贡献净利超2亿元。

   上调盈利预测,上调至"买入"评级。由于2023年一季度金针菇价格超预期上涨(尤其是3月至4月为传统淡季,但金针菇价格依然明显高于往年同期),全年金针菇价格均价或超出我们此前假设;

   与此同时,连续两次大额资产减值的计提,有望助力公司轻装上阵,叠加生产水平逐步回复正轨,成本控制有望得到明显优化。因此,我们上调了公司2023-2024年盈利预测,并新增2025年预测值。

   预计公司2023-2025年实现营业收入28.9亿/31.7亿/35.0亿,同比+24.5％/+9.9％/+10.3％;实现归母净利润3.29亿/3.87亿/4.16亿(23-24年预测前值为2.21/3.24亿)。当前股价对应PE估值为13X/11X/10X,参考种植业相关公司23年PE估值水平均值19X(苏垦农发/北大荒),上调至"买入"评级(前次评级为"增持")。

   风险提示:食用菌价格持续低迷;原材料成本大幅上行;食品安全风险。