骆驼股份(601311):业绩符合预期,看好2Q23下游需求加速回暖

1Q23业绩符合我们预期公司公布1Q23业绩:2023年一季度收入32.95亿元,同比增加5.8％,归母净利润1.64亿元,同比增加16.9％,扣非归母净利润1.24亿元,同比降低8.7％;我们认为,公司扣非归母净利润同比下降主要受到铅回收业务盈利降低和期间费用增加影响,业绩基本符合我们预期。

   发展趋势1Q23铅酸业务量稳利增,看好2Q23下游加速回暖。量方面,1Q23为下游车市淡季,但受益商用车复苏及售后替换市场景气度回升,公司铅酸电池整体出货同比增长5-10％、实现稳健增长,我们测算营收贡献约25亿元+、同比增长接近10％;盈利方面,我们测算毛利率环比修复至21％+,利润贡献约1.8-2.0亿元。展望2Q23,我们看好车市需求持续复苏,叠加维护替换市场需求高景气度和马来西亚工厂产能持续释放带动海外业务增长提速,公司铅酸业务出货量环比有望加速增长、盈利能力或进一步改善。

   低压锂电稳步放量,拓客顺利、中期份额可期。公司1Q23低压锂电业务整体处于放量初期阶段、增速较快,公司凭借主机厂渠道优势(下游客户与铅酸动力复用)持续拓展BMW、国内新势力等优质客户,并规划1200万套低压锂电产能,我们看好公司中期占据较高的国内市场份额;同时,1Q23以来碳酸锂快速跌价,而公司与下游合同价格稳固,有望受益盈利正向剪刀差,全年利润有望改善(21年亏损约1.5亿元)。

   储能订单稳步释放,看好2Q23国内大储招标回暖。大储/工商业方面,公司1Q23稳步交付国内在手存量订单;户储方面,公司向欧洲、东南亚实现产品交付。展望2Q23,我们看好碳酸锂价格企稳、国内大储/工商业招标回暖,公司订单有望持续拓展,同时,公司2GWh集成产能计划于年中投产、支撑2H23出货增长;而公司北美户储产品亦有望在2Q23完成认证,2H23逐步贡献增量。

   期间费用有所提升,对外投资增厚利润。公司1Q23期间费用率同比提升1ppt,主要来自:1)年薪制员工递延收入的发放,部分计入销售费用,销售费用有所提升;2)低压锂电、储能等新业务研发投入;3)汇兑损益增加导致财务费用上升;同时,受益公司股权投资正收益,公司1Q23公允价值变动损益实现0.28亿元、增厚利润。

   盈利预测与估值我们维持公司2023/2024年盈利预测9.39/12.31亿元,维持目标价和跑赢行业评级,当前股价和目标价分别对应2023/2024年11.7x/8.9xP/E及14.4x/11.0xP/E,有23.0％的上行空间。

   风险中国汽车产销不及预期,国内储能需求不及预期,宏观经济下滑。