山东路桥(000498):省内交通投资力度大,看好23年业绩提速-2022年报点评

   事件:公司发布年报,2022年全年实现营业收入650.2亿元,同比增长13.0％,实现归属于母公司所有者的净利润25.1亿元,同比增长17.3％,摊薄EPS0.11元。

   业绩基本符合预期,看好23年业绩提速。2022年全年实现营业收入650.2亿元,同比增长13.0％,实现归属于母公司所有者的净利润25.1亿元,同比增长17.3％,业绩基本符合预期,随着公司各项业务恢复正常,看好23年业绩提速。公司以路桥工程施工与养护施工为主营,2022年实现营业收入分别592.5亿元(+0.95％),32.8亿元(-0.44％)。公司采取区域化经营开发策略,不断巩固原有传统市场、开辟新市场,首次开拓尼泊尔、坦桑尼亚、马达加斯加、阿联酋、土耳其、尼日利亚和黑山7个国别市场,"走出去"步伐加快。2022年华东区域营收479.2亿元,占比73.7％;海外营收32.1亿元,占比5.0％。

   公司加强"两金"压降和清收管理,现金流表现出色。公司2022年实现毛利润79.3亿元,毛利率12.2％,同比+0.4pp,净利率4.9％,同比+0.1pp。其中,路桥施工业务实现毛利率11.7％,同比+0.5pp;路桥养护施工业务实现毛利率16.6％,同比+2.9pp。期间费用率5.6％,同比+0.1pp,主要系管理费用同比+11.0％所致;22年研发立项增多,研发费用16.8亿元,同比+33.8％。经营活动产生的现金流量净额1.5亿元,同比大幅增长106.5％,原因是22年公司持续加强"两金"压降和清收管理,着力做好工程计量管理,并大力推广商业汇票、供应链等支付方式,最大限度减少销售收款与资金支付的错配,较好地改善了公司经营活动产生的现金流量。计提资产和信用减值损失共5.2亿元,同比多提1.5亿元。收现比62.63％,付现比56.0％。

   巩固山东市场的同时,加大对省外、国外市场开拓力度。2022年公司实现中标额876.2亿元,同比-13.3％。公司在巩固山东传统市场的同时,加大对省外、国外市场开拓力度,省内市场中标472.5亿元,占比53.9％;省外市场聚焦区域化经营,扎根四川、云南、河南等重点区域,省外中标339.4亿元,占比38.7％;海外市场新签合同额首次突破60亿元,达到64.3亿元,占比7.4％。

   省内交通投资力度大,公司业务潜力足。从区域市场看,2023年山东省政府工作报告指出,23年要大力深化基础设施"七网"行动。加快交通强国示范区建设,交通投资完成3100亿元以上:高铁方面,开工京沪高铁辅助通道潍坊至宿迁段和青岛连接线,加快建设雄商、津潍、潍烟、济滨等6个项目,建成济郑、莱荣高铁;高速公路方面,开工济南至宁津等13个项目,加快东营至青州改扩建等23个项目,建成济青中线智慧高速公路;计划完成新建和改造提升农村公路7000公里。资本运作方面,2022年公司申请公开发行48.36亿元可转债项目,本次可转债是公司上市十余年来最大规模的资本市场再融资,为公司项目建设提供强有力的资金支持,转股后还将降低资产负债率,实现良性循环和健康发展。

   盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润复合增长率23.8％。给予公司2022年业绩PE7倍可比估值,对应目标价12.32元,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:宏观经济下行风险、基建投资不及预期风险。