炬华科技(300360):一季度业绩高增,深度受益智能电表升级替换上行周期-公司年报点评

2022年营收同比增24.47％,归母净利润同比增48.52％。2022年,公司实现营收15.06亿元,同比增长24.47％;综合毛利率39.07％,同比增0.11pct;归母净利润4.72亿元,同比增长48.52％。我们认为,公司归母净利润增速高于收入增速,主要源于:毛利率同比增0.11pct、公允价值变动收益增加等。

   2022年利润分配预案:每10股派发现金红利2.0元(含税)。

   2022年期间费率同比增1.87pct。2022年,公司期间费率13.89％,同比增1.87pct。销售费率、管理费率、研发费率均不同程度上升,财务费率同比下降。具体来看:(1)销售费率4.61％,同比增0.24pct。(2)管理费率5.49％,同比增1.10pct。

   (3)财务费率-3.19％,同比降0.01pct。(4)研发费率6.98％,同比增0.55pct。

   2023年第一季度营收同比增28.52％,归母净利润同比增68.55％。2023年第一季度,公司实现营收3.77亿元,同比增28.52％;综合毛利率38.76％,同比增2.39pct;归母净利润1.20亿元,同比增68.55％。我们认为,公司归母净利润增速高于收入增速,主要源于:毛利率同比增2.39pct、公允价值变动收益增加等。

   2023年第一季度期间费率同比增2.11pct。2023年第一季度,公司期间费率10.87％,同比增2.11pct。管理费率、财务费率、研发费率均不同程度上升,销售费率同比下降。

   具体来看:(1)销售费率3.07％,同比降0.49pct;(2)管理费率4.99％,同比增0.40pct。(3)财务费率-2.85％,同比增0.81pct;(4)研发费率5.67％,同比增1.39pct。

   智慧计量与采集系统、智能流量仪表及系统、物联网传感器及配件快速增长。

   2022年,细分产品看:

   (1)智慧计量与采集系统:收入12.24亿元,同比增长36.61％。毛利率40.72％,同比增0.65pct;

   (2)智能电力终端及系统:收入0.75亿元,同比降低35.61％;

   (3)智能流量仪表及系统:收入0.37亿元,同比增长34.16％;

   (4)智能配用电产品及系统:收入1.12亿元,同比降低11.39％;

   (5)物联网传感器及配件:收入0.49亿元,同比增长69.43％。

   智能电表支撑电网智能化发展,新标准推动行业发展,原有产品存在替换需求,助力公司智慧计量与采集系统业务快速增长。智能电表是智能电网数据采集的重要基础设备,对于电网实现信息化、自动化具有重要支撑作用,全球性大规模的智能电网建设为智能电表产品带来广阔的市场空间。构建新型电力系统建设中,智能电表的战略地位明显提升,未来将增加更多高级应用需求。此外,智能电表产品具有相对固定的使用寿命,检定周期一般不超过8年,行业存在原有产品替换需求。

   公司在电网招标中保持市场份额领先地位,已成为国家电网和南方电网主要供应商之一。此外,公司充分利用海外子公司平台,为公司继续拓展海外智慧计量与采集系统(AMI)产品市场奠定基础,全面提升公司海外的市场布局和竞争优势。我们认为,公司智能电表业务有望深度受益于智能电网建设以及行业升级替换需求的增长。

   盈利预测与估值。我们预计公司2023-2025年归母净利润6亿元、7.5亿元、9.01亿元。对应EPS分别为1.19元、1.49元、1.79元。参考可比公司估值,给予公司2023年PE15-18X,合理价值区间17.85元-21.42元,维持"优于大市"评级。

   风险提示。国网电表招标规模低于预期。