民士达(833394):芳纶纸国家级单项冠军,自主化加速推进

芳纶纸单项冠军,全球市占率第二,高端需求驱动下业绩步入快车道。公司系芳纶纸国家级制造业单项冠军企业,全球市占率第二,产品应用于电气绝缘、蜂窝芯材领域。受益于航空航天军民领域需求向好,对位芳纶纸等高附加值产品占比提升,19-22年,公司营收从1.37亿元增长至2.82亿元,归母净利润从0.21亿元增长至0.63亿元,CAGR(19-22年)分别为27.32％、44.98％;22年,公司毛利率为31.44％,净利率为22.48％。

   军民双管齐下,航空航天国产替代空间大。1)军机:预计到2027年我国军机将加速换装,21-30年我国军机需求量预计为4940架,对应芳纶纸需求量为7410吨。2)民机:C919打开芳纶蜂窝材料国产化之路,预计C919用芳纶纸需求量从23年的50吨提升至27年的375吨。

   风电变压器率先放量,双电机配置加速电驱需求提升。1)风电:机组大型化+向深远海延伸趋势下,预计22-26年全球新增风电对芳纶纸的需求量约3000吨。2)新能源汽车:预计未来双电机渗透率将进一步提升,带动我国新能源汽车驱动电机用芳纶纸需求量加速增长,预计26年需求量约3242吨,CAGR(22-26E)为20％。

   护城河稳固,全产业链布局增厚盈利能力。公司率先突破芳纶纸产业化制备的关键技术,产品型号基本覆盖杜邦现有产品系列,15年即被批准为"军工武器装备科研生产单位"三级保密资格单位,公司产品也通过了汽车、航空等领域的认证,为开拓业务奠定基础。公司深度绑定母公司泰和新材,原材料一体化优势显著。未来募投达产后,公司具备将原料产能注入的预期,届时将大幅增厚毛利率,具备抢占中低端市场市占率的可能性。

   盈利预测和估值。预计公司23-25E实现营收3.89/4.68/5.50亿元,归母净利润8033/9603/11581万元。营收CAGR(22-25E)为24.9％,净利润CAGR(22-25E)为22.2％。根据Wind一致预期,可比公司23E平均PE为28.4倍,综合考虑给予公司23年PE21.3倍,25日上市后对应目标市值17.11亿元。

   特别提示:本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现,而是现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。

   风险因素:主要原材料价格上涨;主要原材料依赖关联方;产品类别单一。