游族网络(002174):股权转让完成、资产负债表出清带来新转折,产品研发渐入佳境

公司股权转让完成,新股东或将带来新驱动。2023年3月15日,公司的第一大股东变更为上海加游企业管理合伙企业(有限合伙)后者持有11.72％公司股份。目前公司新董事长是上海加游的实际控制人宛正。我们认为随着新股东的进驻,其带来的资源协同或将带来业务新的驱动力。

   两年内资产负债表出清商誉降至2亿元以下。公司资产负债率从20Q4的高峰41.12％降至22Q3的23.46％23.46％;短期负债从20Q2超20亿元减至22Q3不足2亿元。近两年,货币资金维持在15亿元左右波动,目前现有资金储备充裕,22Q3达14.35亿元左右,杠杆大幅下降。经过数笔大额摊销,公司22Q3无形资产降至3亿元以内,主要为游戏项目计提。另外,公司对海外Bigpoint资产计提商誉减值准备公司商誉账面净值下降至2亿元以下。

   内部调整强化研发,推动公司研发能力提升。2021年公司进行内部组织结构调整1)内部资源向研发倾斜,五大研发工作室升级为一级部门,加大研发投入的同时获得更多独立运营及决策权;(2)公司新成立的创新院主要负责技术突破与创新品类延展,每年将投入不低于10％的毛利用于次世代技术产品、创新类项目和产品的研发与投资3)公司成立全球化发行事业部,聚焦主营业务和全球化视野,强化出海优势,进一步提升全球研发一体化的能力。此外,公司坚持研发投入,自2016年至2021年,研发投入持续呈现上升趋势,2021年研发投入同比大幅增加9.29％至6.22亿元,且占总营收的比重达19.41％同时,公司研发人员数量占比从2016年的43％提升至2021年的70％。

   全球化战略布局,在研产品管线储备丰富。根据data.ai公布的2023年2月中国游戏厂商出海收入排行榜,公司位列第26位,排名上升1位。公司稳步推进"全球化卡牌++"战略,成功推出自研卡牌《少年三国志》系列、《女神联盟》系列、《盗墓笔记》系列、自研SLG《权力的游戏:凛冬将至》、《圣斗士星矢:觉醒》等多款知名游戏产品。2022年上半年公司海外业务营业收入达6.15亿元,占比高达60.1％。公司未来将有一系列符合"全球化卡牌++"战略的自研游戏储备上线,其中包括创新卡牌游戏《代号行者》、卡牌+SLG游戏《代号G》、射击类游戏《代号曙光》、ACT卡牌游戏《代号U》等多款自研产品,同时公司正在进行的《三体》系列IP游戏开发,预计将于未来35年陆续推向市场。

   投资建议:我们认为公司前期上线的新产品预计将在2023年逐渐释放利润,且后续储备产品丰富,新股东协作或会带来新的资源和发展机遇,因此我们预计2224年公司营收分别为208726893451亿元,同比变动34.8728.8628.31％％;归母净利润分别为4.07/82528亿元,同比变动342.39扭亏为盈38.40。对应4月24日收盘价,23E24E年PE分别为4734倍。首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示宏观经济风险;行业监管风险;产品表现不及预期风险;游戏海外拓展和营销不及预期风险等