金能科技(603113):全年业绩或已筑底,业绩进入修复通道-公司年报点评报告

全年业绩或已筑底,业绩进入修复通道。维持"买入"评级公司发布年报,2022年实现营收168.0亿元,同比+39.9％,归母净利2.5亿元,同比-73.1％,扣非后归母净利润0.12亿元,同比-98.5％,其中Q4实现归母净利润-0.11亿元。青岛一期烯烃投产后,公司营收大幅增长,但2022年丙烷价格维持高位,烯烃产品暂未实现盈利,炭黑、焦炭产品成本上涨致盈利能力下滑,根据产品价差及新项目投产情况,我们适当下调2023-2024年盈利预测并新增2025年预测,预计2023-2025年实现归母净利润8.3/12.2(前值16.0/21.2)/15.1亿元,同比增长234.1％/47.1％/23.7％;EPS为0.97/1.43/1.77元,对应当前股价,PE为9.6/6.6/5.3倍。青岛一期烯烃项目成熟有望降本增效,二期建设有序推进,规划三期延伸C3产业链,产品附加值有望提高,同时公司全年业绩或已筑底,看好产品价差修复带来盈利修复,维持"买入"评级。

   成本高位致盈利下滑,业绩或进入修复阶段烯烃板块拖累业绩:2022年烯烃销量78.0万吨,同比+262.4％,售价6930元/吨,同比-4.2％,成本7108元/吨,同比-8.0％,毛利-178元/吨,烯烃价格弱势,丙烷价格维持高位,烯烃板块暂未实现盈利。炭黑成本上涨,毛利下降:炭黑销量62.5万吨,同比+37.1％,吨售价8283元/吨,同比+26.0％,吨成本7761元,同比+40.9％,吨毛利522元,同比-51.1％,煤焦油价格上涨至炭黑毛利下降。煤焦盈利下滑:煤焦产品销量193.5万吨,同比-16.2％,吨售价2223元,同比-3.4％,吨成本2121元,同比+16.9％,吨毛利102元,同比-79.0％。煤焦产品售价下跌,成本上涨致盈利下降。精细化工盈利上涨:精细化工产品销量4.6万吨,同比-39.3％,吨售价13400元,同比+68.4％,吨成本9332元,同比+44.3％,吨毛利4068元,同比+173.1％,精细化工产品盈利上涨。展望后市:随着经济复苏,烯烃需求有望改善,基建支撑钢铁、焦炭需求,公司主要产品价差有望修复,业绩或进入逐季修复通道。

   青岛二期稳步推进,规划青岛三期提升产品附加值青岛二期:90万吨/年PDH、2*45万吨/年高性能聚丙烯项目稳步推进,预计将于2023年年底建成投产,届时公司PDH产能将由90万吨/年增长至180万吨/年,烯烃产能将由45万吨/年增长至135万吨/年。青岛三期:规划44万吨/年丙烯酸丁酯、12万吨/年高吸水性树脂(SAP)、50万吨/年丁辛醇及20万吨/年新戊二醇项目、22万吨/年可降解新材料项目,目前项目已取得立项和能评手续,预计于2025年年底陆续投产。公司规划三期项目延伸C3产业链,提高产品附加值,公司业绩有望增厚。

   风险提示:产品价格下跌风险、原材料价格上涨风险、新建项目不及预期风险。